>> 申萬宏源-海外AI行業(yè)產業(yè)鏈2026投資策略：延續(xù)Capex擴張，轉向多極拉動-251118
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 3377KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,李國盛,黃俊儒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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北美AI敘事復盤：近三年FOMO情緒主導下的算力超前投入，AI capex敘事貫穿美股始終，但算力需求預期主導因素逐步變化：大模型訓練（關注性能變化曲線）-大模型推理（Token數據、應用崛起），同時25年底以來不同模型合作陣營有所分化。
AI云計算/互聯網：2026年Capex延續(xù)增長，市場更關注投入的ROI。根據彭博預期，五大云廠和互聯網巨頭在FY26的Capex總和為5540億美元、YoY+38%。谷歌云GCP、亞馬遜AWS在Anthropic和Gemini需求的拉動下，有望26-27年營收增長明確加速。隨著AI帶來的折舊成本提升，市場更為關注ROI，capex/經營現金流看，全棧AI布局的谷歌最為健康，甲骨文預計債務壓力較大。
AI大模型：TOP3廠商差距縮小、陣營分化、研發(fā)方向分野，重點關注Anthropic和谷歌Gemini。大模型頭部TOP3中，Anthropic聚焦B端編程落地，近期營收預期上修且現金流有望2027年轉正；OpenAI供應鏈分散、算力需求龐大，創(chuàng)收上B端與C端并重；谷歌Gemini則在多模態(tài)領域體現底蘊，2.5 Pro發(fā)布以來持續(xù)獲得市場份額，Gemini 3.0年內發(fā)布，重點關注。
AI應用：AI廣告持續(xù)兌現+AI編程規(guī)模化；26年關注AI視頻、B端AI軟件、C端AIAgent。AI應用創(chuàng)收預計數百億美元，廣告/編程/chatgbot已經落地較快。AI視頻：臨近商業(yè)化臨界點，有望充沛算力下孕育平臺；企業(yè)服務：數據治理與工作流整合等前期工作陸續(xù)完成，將進入規(guī)?；涞仄凇端AIAgent：關注爆款應用落地。
AI算力：供給多元化，競爭焦點轉向開發(fā)生態(tài)。谷歌TPU硬件設計+軟件性能逐漸完善，TPU v7外供爆發(fā)，性價比優(yōu)勢顯著；AMD、亞馬遜Tranium生態(tài)成熟度有望提升；關注META/OpenAI/高通等追趕。云和模型廠商自研ASIC芯片利好博通。
AI網絡：從Scale out向Scale up傾斜，關注光通信、銅連接、電力電源、液冷。當前Scale up網絡方案百家爭鳴，預計協議標準有望收斂，以太網化、開放化的生態(tài)是重要增量，封閉和開源兩大方向將并行。26年預計是硅光方案高速爆發(fā)、CPO網絡導入起步的關鍵節(jié)點，光通信景氣度從光模塊擴散至芯片、線纜、OCS、CPO等上下游環(huán)節(jié)；關注電信號側正交背板、高速銅連接。
標的：美股AI-互聯網和云計算：推薦谷歌、亞馬遜，關注META、微軟；軟件：重點Snowflake、ServiceNow，關注Palantir、SAP等；芯片：重點博通，關注英偉達、AMD、高通等；A股海外AI供應鏈：新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信；中興通訊，盛科通信；源杰科技、仕佳光子；英維克；科華數據；工業(yè)富聯；勝宏科技、生益電子、鵬鼎控股、生益科技；立訊精密、鴻騰精密。
風險提示：技術迭代不確定性風險、國內外政策風險及地緣政治沖突風險、宏觀經濟不及預期風險
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