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市場(chǎng)焦點(diǎn)1：美股AI泡沫是否存在？進(jìn)行到哪兒了？
　　導(dǎo)讀：近期隨著對(duì)于AI泡沫的討論漸起，美股、港股和A股的科技板塊都受到一定影響而有所回調(diào)，那么從估值、流動(dòng)性和資本開(kāi)支三個(gè)角度來(lái)看，美股AI當(dāng)前真的存在泡沫嗎？如果存在，當(dāng)前泡沫進(jìn)展到什么地步了？
　　估值：納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)前估值難言較低，但相比于2000年科網(wǎng)泡沫時(shí)期仍有差距。截至2025年11月14日，納斯達(dá)克指數(shù)市盈率TTM位于2000年以來(lái)的均值+0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，但當(dāng)前的估值相比于2000年時(shí)期快速拔升估值階段，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到泡沫的地步。
　　流動(dòng)性：從流動(dòng)性角度看，12月美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期正逐步減弱，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)度充裕的可能性不大。近期多位地方聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表鷹派言論，認(rèn)為持續(xù)寬松的貨幣政策可能推升失業(yè)率并加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)FedWatch數(shù)據(jù)，12月降息預(yù)期從10月至今顯著下降。隨著降息預(yù)期降溫，未來(lái)流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步降低。
　　資本開(kāi)支：分析資本開(kāi)支數(shù)據(jù)，美國(guó)企業(yè)層面的擴(kuò)張行為與科網(wǎng)泡沫時(shí)期有所不同。觀察資本開(kāi)支與自由現(xiàn)金流的比率，當(dāng)前水平顯著低于2000年附近的高位。當(dāng)前比率<1，這意味著企業(yè)的資本開(kāi)支完全可由內(nèi)部現(xiàn)金流覆蓋，并未引發(fā)類(lèi)似泡沫時(shí)期股權(quán)或債務(wù)融資的激增。當(dāng)前的投資擴(kuò)張仍然可以認(rèn)為是建立在穩(wěn)健的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)之上的。
　　綜上，當(dāng)前市場(chǎng)仍然未到需要擔(dān)憂(yōu)AI泡沫的階段。從以上三個(gè)角度來(lái)看，盡管各云端服務(wù)大廠(chǎng)持續(xù)提高在AI領(lǐng)域的資本開(kāi)支投入，當(dāng)前的估值水平、流動(dòng)性和資本開(kāi)支投入都與泡沫期的情況不盡相同，市場(chǎng)仍然未到需要擔(dān)憂(yōu)AI泡沫是否會(huì)破裂的階段，即使最終會(huì)形成泡沫，當(dāng)前也只是在形成泡沫的早期演進(jìn)期。
　　市場(chǎng)焦點(diǎn)2：為何港股近期走勢(shì)較弱？
　　10月1日至11月14日，銀行板塊是恒生指數(shù)得以橫盤(pán)震蕩而非下跌的核心支撐力。而權(quán)重占比也較大的可選消費(fèi)零售板塊因互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)表現(xiàn)不佳，跌幅較多，對(duì)指數(shù)形成顯著拖累。
　　港股的恒生科技偏弱主要受互聯(lián)網(wǎng)板塊拖累，恒生指數(shù)則受益銀行板塊有所支撐。恒生互聯(lián)網(wǎng)近期表現(xiàn)較為疲軟主要來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)下降，疊加近期部分宏觀消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期較弱，且外賣(mài)補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)仍在持續(xù)，互聯(lián)網(wǎng)龍頭的主業(yè)受到一定沖擊影響，盈利水平預(yù)期短暫承壓；另一方面，在AI等增長(zhǎng)業(yè)務(wù)中，對(duì)于AI持續(xù)盈利能力的質(zhì)疑也蔓延到國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)之中，對(duì)于其估值也起到了壓制作用，導(dǎo)致恒生科技指數(shù)中的權(quán)重互聯(lián)網(wǎng)龍頭近期表現(xiàn)較為疲軟。
　　展望港股后市：慢牛行情，AI資源時(shí)代
　　短期震蕩，中長(zhǎng)期慢牛。方向：1）優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造新增需求：AI+應(yīng)用（含機(jī)器人）主線(xiàn)，目前擴(kuò)散至中游電新和上游化工領(lǐng)域，等待應(yīng)用端（港股互聯(lián)網(wǎng)）。2）稀缺供給應(yīng)享估值溢價(jià)：金屬等資源品。3）過(guò)剩產(chǎn)能逐步出清帶來(lái)估值修復(fù)：光伏、化工等部分行業(yè)已迎來(lái)“反內(nèi)卷”政策落地。4）另外，在“慢?！毙星橹?，關(guān)注保險(xiǎn)和券商方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；
　　2、AI產(chǎn)業(yè)可盈利落地不及預(yù)期。