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行業(yè)概覽：持續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)，板塊景氣延續(xù)
　　通信行業(yè)整體（剔除三大運營商）2025Q1-3實現(xiàn)營收6,597.66億元，同比+16.10%，歸母凈利潤514.41億元，同比+19.20%；25Q3實現(xiàn)營收2254.13億元，同比+16.41%，歸母凈利潤178.93億元，同比+26.42%。分子板塊來看，光器件營收及業(yè)績延續(xù)高增速，IDC及配套業(yè)績大幅提升，其余板塊營收均穩(wěn)健增長。25Q3板塊基金持倉市值占比上升至9.32%，環(huán)比+3.95pct，創(chuàng)歷史新高；超配比例提升至5.31%，在長江一級32個行業(yè)中排名第2，環(huán)比+3.18pct。
　　算力產(chǎn)業(yè)鏈：AI驅(qū)動全鏈條高景氣，算力設(shè)施建設(shè)高速擴容
　　運營商：收入增速小幅回升，利潤穩(wěn)健增長，報表質(zhì)量持續(xù)改善；資本開支結(jié)構(gòu)向智算中心傾斜，智算規(guī)?？焖贁U張。光模塊：高速互聯(lián)需求持續(xù)爆發(fā)，營收及利潤同比大幅增長，光芯片供給偏緊，模塊供不應(yīng)求，毛利率持續(xù)提升；高速率與硅光方案滲透推動價值量抬升。ICT設(shè)備及配套：營收穩(wěn)健增長，短期毛利率承壓；隨著國內(nèi)AI大模型落地加速、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施及自主可控需求提升，盈利蓄勢修復(fù)。IDC及配套：收入增長顯著提速，資產(chǎn)端快速擴張，進入新一輪CAPEX上升周期；IDC本體因上架周期原因利潤釋放略有滯后，但配套設(shè)備廠商業(yè)績已經(jīng)率先兌現(xiàn)，IDC廠商明年有望迎來利潤集中釋放。
　　大連接產(chǎn)業(yè)鏈：需求穩(wěn)健釋放，AI應(yīng)用縱深延展
　　物聯(lián)網(wǎng)：下游需求持續(xù)釋放，行業(yè)收入與利潤穩(wěn)步增長。5G滲透、海外FWA需求向好及智能終端增長拉動模組與控制器龍頭業(yè)績強勁。整體毛利率保持穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為主要增益來源。北斗導(dǎo)航及衛(wèi)星通信：行業(yè)收入與利潤整體向上，衛(wèi)星應(yīng)用加速民用化落地。板塊內(nèi)部分化明顯：端側(cè)軍品企業(yè)短期受采購節(jié)奏影響承壓，但上游器件商與民用導(dǎo)航企業(yè)利潤增長亮眼，整體毛利率保持穩(wěn)定。
　　投資建議
　　25Q3通信板塊延續(xù)高增長，AI驅(qū)動下算力底座全面放量、應(yīng)用端縱深延展。運營商智算投入加速，夯實算力網(wǎng)絡(luò)底座；高速互聯(lián)需求強勁，上游光芯片供應(yīng)階段受限，光模塊供不應(yīng)求強化盈利中樞；ICT設(shè)備營收穩(wěn)步擴張，盈利蓄勢修復(fù)；IDC資產(chǎn)端快速擴張，配套設(shè)備業(yè)績率先兌現(xiàn)，IDC本體利潤有望明年集中釋放。物聯(lián)網(wǎng)在5G、FWA與智能終端帶動下持續(xù)向上，北斗與衛(wèi)星應(yīng)用加速落地。全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)增長，數(shù)據(jù)中心互聯(lián)需求走強，行業(yè)保持高景氣。1）運營商：重點推薦中國移動、中國電信、中國聯(lián)通；（2）光模塊：重點推薦中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、仕佳光子、光迅科技，關(guān)注太辰光、源杰科技；（3）液冷：重點推薦英維克；（4）光纖光纜：重點推薦烽火通信、亨通光電、中天科技，關(guān)注長飛光纖；（5）國產(chǎn)算力：推薦華豐科技、潤澤科技、奧飛數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、中興通訊、紫光股份，關(guān)注科華數(shù)據(jù)；（6）AI應(yīng)用：推薦博實結(jié)、和而泰、拓邦股份、移遠通信、美格智能、廣和通、翱捷科技；（7）衛(wèi)星應(yīng)用：推薦海格通信、華測導(dǎo)航。
　　風(fēng)險提示
　　1、國際環(huán)境變化；2、云商投入AI大模型力度不及預(yù)期；3、行業(yè)競爭加??；4、技術(shù)迭代不確定性；5、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)進展不及預(yù)期