>> 誠通證券-2025年12月宏觀及大類資產(chǎn)月報：中美達成階段性協(xié)議，經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動加大-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
2654KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評級： |
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作者： |
邢曙光,鐘山,段雅超 |
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大類資產(chǎn)表現(xiàn)及配置策略
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：11月，上證綜指下跌3.0%，滬深300下跌4.0%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.4%、科創(chuàng)50下跌9.2%。債市小幅走弱，債券市場整體下跌0.1%，國債收益率上升，1年、5年、10年期國債收益率分別上升1.8bp、2.5bp、2.1bp。海外港股恒生指數(shù)下跌2.7%，美股三大股指普遍下跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)、標普500指數(shù)分別下跌2.8%、6.1%、3.5%。
A股大勢研判：12月海外流動性敘事影響依然存在，關注中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)。11月21日美聯(lián)儲高官表態(tài)“放鴿”，市場有望階段性弱修復。但美聯(lián)儲降息節(jié)奏仍不確定。按照美國勞工統(tǒng)計局表態(tài)，11月的就業(yè)數(shù)據(jù)將于12月16日發(fā)布，CPI報告于18日發(fā)布，都在美聯(lián)儲12月議息會議之后。滯后的數(shù)據(jù)仍對中期降息預期有所影響。政策面，中央經(jīng)濟工作會議是12月重點，對2026年經(jīng)濟政策有前瞻指導作用。若宏觀、產(chǎn)業(yè)政策超預期，則市場有望走出獨立行情。
A股配置策略：12月海外流動性擾動仍無法排除，繼續(xù)把握資金高切低機會。市場震蕩整固階段目前仍無清晰主線，建議繼續(xù)關注航空板塊、新型消費、低估值銀行板塊。航空板塊，民航局實施“反內(nèi)卷”與航班總量調(diào)控政策，供給端進一步收緊但結(jié)構(gòu)優(yōu)化；飛行時刻較2024年略有收縮。供給端的剛性約束疊加政策引導，行業(yè)供需改善，疊加成本端低油價，未來仍有望盈利彈性改善并與周期同步上行。資金配置高切低情況下，新型消費相關速凍食品、零食、酒店板塊，低估值紅利屬性較強的白酒、乳制品、白電也有配置價值。鋰電材料、反內(nèi)卷化工品種中長期持續(xù)看好。
關注海外通脹敘事走向。俄烏方面，烏克蘭持續(xù)襲擊俄羅斯能源設施，特朗普要求烏克蘭在11月27日前簽署和平協(xié)議，否則將面臨嚴重后果，而烏克蘭表示領土完整是底線。目前國際原油價格在美國對俄生產(chǎn)商制裁、OPEC+四季度增產(chǎn)預期下維持低位水平，但后續(xù)若俄烏進展不及預期則可能對油價產(chǎn)生擾動，美國商品通脹預期或再次升溫，貴金屬、原油將有望走強。
債券策略：整體看，國債利率或?qū)⒕S持震蕩上行走勢。由于中美談判已達成，貿(mào)易短期內(nèi)將相對平穩(wěn)，國債利率定價或?qū)⒏雨P注國內(nèi)基本面以及政策面波動。從基本面看，10月以來，中國港口集裝箱吞吐量仍維持在相對高位，這表明11月份出口可能依舊有韌性。10月財政數(shù)據(jù)偏弱，后期財政支出趕進度，宏觀基本面仍將延續(xù)平穩(wěn)運行，甚至比預期更強一些。從政策面看，12月將召開中央經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟工作進行提前部署，這將對利率產(chǎn)生重要的影響。一般而言，利率會定價提前定價下一年的政策，如降息等。股票市場走勢看，盡管12月市場一度預期美聯(lián)儲可能暫停降息，但降息周期已經(jīng)打開，后續(xù)隨著數(shù)據(jù)的公布，12月可能再次降息25BP。整體看，我們預計12月份10年期國債收益率將延續(xù)震蕩上行走勢，等待中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)后，進行新一輪定價。
風險提示：政策落地節(jié)奏以及效果存在不確定性；房地產(chǎn)投資有待提振；全球經(jīng)貿(mào)風險較大；美國通脹大幅上升
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