>> 華泰證券-策略國內(nèi)周報：調(diào)整后的布局線索-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,王偉光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期AI敘事起爭論、流動性有所收緊、地緣擾動構(gòu)成了市場波動加大的底色，我們認為當前市場調(diào)整已初步具備空間感，對應9月下旬市場中樞位或有較強支撐，后續(xù)伴隨著海外流動性預期改善、國內(nèi)資金壓力減弱、市場情緒進一步消化，行情走勢環(huán)境或更加健康。配置上，當前市場估值接近“合理”中樞，若超調(diào)則可適度提升倉位，配置上圍繞中期主線、重視安全邊際，關(guān)注低位內(nèi)需消費、國產(chǎn)算力、創(chuàng)新藥等，繼續(xù)持有大金融以降低波動性。
AI敘事起爭論、流動性收緊、地緣擾動構(gòu)成了近期市場回調(diào)底色
近期市場調(diào)整，我們認為這背后是多種因素共振的結(jié)果：1）過去一段時間全球投資者對AI強資本開支的持續(xù)性質(zhì)疑漸起，而英偉達超預期的財報發(fā)布后，其高開低走的股價表現(xiàn)加劇了投資者擔憂及市場的去杠桿化；2）這一現(xiàn)象背后一部分來源于年末投資者保收益情緒較濃重，另一部分則源于美元流動性預期邊際收緊對全球風險資產(chǎn)的擾動，此前投資者對12月美聯(lián)儲降息預期一度回落至約30%，此外A股及港股上周供給側(cè)也有大額解禁壓力；3）地緣問題擾動也有所加劇，加速了市場的risk off。從上周五市場表現(xiàn)看，股/債/黃金多類資產(chǎn)均有下跌，反映市場流動性擔憂加劇，但歷史數(shù)據(jù)來看因流動性沖擊造成的回調(diào)短期反彈的概率也較高。
當前A股回調(diào)已初具空間感
定量視角下，考慮關(guān)鍵宏觀變量對A股“合理”估值水位的指引，依照我們在11月3日《風格再均衡》中對A股估值的預測模型，假設(shè)2025年全年國內(nèi)商品房銷售面積同比降幅為8.1%（《重估中國：走向縱深》11月3日）、年末美元指數(shù)中樞約98.4（《不均衡的經(jīng)濟“再加速”》11月3日），模型測算得到當前宏觀變量組合下，上證指數(shù)“合理”前向PETTM中樞約13.6x，當前回調(diào)已初具空間感，對應9月下旬市場中樞位或有較強支撐，若市場超調(diào)則配置機會進一步強化。
資金供給側(cè)壓力有望改善，市場情緒具備修復基礎(chǔ)
海外流動性上，周末伴隨著紐約聯(lián)儲主席對近期降息較為積極的發(fā)言，12月美聯(lián)儲降息預期已快速回升至70%以上。國內(nèi)流動性上，我們關(guān)注到諸多積極信號：1）融資資金降杠桿的程度可能不弱。盡管融資余額仍在年內(nèi)高位，但兩融市場平均擔保比例（反映融資收益狀況）已回落至8月初水平、調(diào)整幅度高于指數(shù)表現(xiàn)，市場參與交易的投資者人數(shù)也回落至接近7月以來低點；2）本周私募證券基金備案數(shù)據(jù)回暖趨勢延續(xù)；3）以騰落指數(shù)、站上20日均線個股占比衡量的投資者情緒已回落至及接近年內(nèi)低點（與4月初及1月上旬水平類似）；4）上周解禁高峰已過，后續(xù)供給側(cè)壓力有所改善。
安全邊際是配置線索，成長內(nèi)部高低切關(guān)注國產(chǎn)算力、創(chuàng)新藥等
對于A股，當前高波動率下需要提升對于安全邊際的考量，當前或主要來自于三點：1）來自于擁擠度的安全邊際，篩選自國慶假期以來漲幅不高、當前估值分位數(shù)及籌碼擁擠度較低、近期景氣有邊際改善的品種，建議關(guān)注調(diào)味發(fā)酵品、休閑食品、養(yǎng)殖業(yè)、通信服務、證券等；2）來自于基本面的安全邊際，在財報層面篩選截至三季報供需雙向仍在改善的品種，并負面剔除短期漲幅過快的板塊，建議關(guān)注紡織制造、商用車、通用設(shè)備、稀有金屬等；3）來自于資產(chǎn)屬性的安全邊際，市場風險偏好回落下高股息資產(chǎn)具備配置價值，以高股息板塊自身趨勢、銀行間市場成交額、期限利差構(gòu)建的高股息信號體系當前仍均發(fā)出看多信號，建議繼續(xù)關(guān)注周期型紅利（煤炭、化工、鋼鐵等），及部分潛力型紅利（鐵路公路、食品加工、環(huán)保、建材等）。此外，若想在科技成長內(nèi)部做高低切，建議關(guān)注國內(nèi)算力、創(chuàng)新藥等板塊。
風險提示：外部風險超預期；國內(nèi)基本面不及預期。
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