>> 華創(chuàng)證券-【債券周報(bào)】可轉(zhuǎn)債周報(bào)：估值結(jié)構(gòu)差異加深，板塊輪動(dòng)邊際提速-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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轉(zhuǎn)債估值再臨峰值，結(jié)構(gòu)差異逐步顯現(xiàn)。截至2025年11月21日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于482.94，較11月13日高點(diǎn)有所回落，但整體仍表現(xiàn)為窄幅震蕩，相較于上周權(quán)益市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)年底資金面強(qiáng)于往年，轉(zhuǎn)債估值上行帶動(dòng)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)強(qiáng)于權(quán)益，百元擬合溢價(jià)率32.78%，較前周五上升0.95pct，再度臨近歷史峰值。本輪估值抬升貢獻(xiàn)或更顯著地自于高價(jià)低溢價(jià)率轉(zhuǎn)債，平價(jià)130~150（含）區(qū)間溢價(jià)率抬升4.60pct。
新券熱度升溫，估值大幅抬升。另一方面，在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給持續(xù)偏弱的環(huán)境下，資金對(duì)于市場(chǎng)新券表現(xiàn)出相當(dāng)熱忱，按新發(fā)行半年內(nèi)作為新老券區(qū)分界限，新券估值自10月以來(lái)持續(xù)抬升，按百元擬合溢價(jià)率算法，截至11月21日已達(dá)50.38%，11月上市的錦浪轉(zhuǎn)02、頎中轉(zhuǎn)債上市當(dāng)天溢價(jià)率分別達(dá)到63.38%、52.92%，或可關(guān)注近期已過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)將發(fā)行的6只轉(zhuǎn)債新券，合計(jì)規(guī)模40.23億元。
市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)移，板塊輪動(dòng)提速。在市場(chǎng)整體偏貴以及主線尚未形成的現(xiàn)狀下，資金配置或相對(duì)更靈活，試圖在權(quán)益市場(chǎng)輪動(dòng)中尋求性價(jià)比更高的板塊，科技板塊熱度自11月中旬持續(xù)回落，部分關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向消費(fèi)以及周期板塊。我們?cè)俅我棉D(zhuǎn)債行業(yè)輪動(dòng)指數(shù)，使用各行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)作為參考，通過(guò)求和各行業(yè)指數(shù)漲跌幅排名變動(dòng)的絕對(duì)值，并對(duì)其進(jìn)行移動(dòng)均值平滑化（MA60），可以看出11月以來(lái)轉(zhuǎn)債正股輪動(dòng)持續(xù)提速，轉(zhuǎn)債則響應(yīng)相對(duì)滯后，差異約為7日，進(jìn)而往后看短期內(nèi)轉(zhuǎn)債輪動(dòng)或進(jìn)一步加強(qiáng)，可關(guān)注當(dāng)前成交擁擠度相對(duì)較低的消費(fèi)及周期板塊。
低波表現(xiàn)占優(yōu)，關(guān)注性價(jià)比機(jī)會(huì)。從個(gè)券角度來(lái)看，同樣指向低正股波動(dòng)率在上周表現(xiàn)較強(qiáng)，與轉(zhuǎn)債隱波求差后進(jìn)行分類特征進(jìn)一步增強(qiáng)，隨著9月后轉(zhuǎn)債正股波動(dòng)率持續(xù)抬升，同時(shí)轉(zhuǎn)債估值高位震蕩，或可關(guān)注當(dāng)前相對(duì)具有性價(jià)比的低波轉(zhuǎn)債期權(quán)定價(jià)機(jī)會(huì)。
往后看，11月以來(lái)轉(zhuǎn)債低價(jià)、低波板塊表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，正股輪動(dòng)持續(xù)提速，在估值持續(xù)高位震蕩的環(huán)境下，關(guān)注點(diǎn)或可放在相對(duì)具有性價(jià)比的消費(fèi)、周期板塊，以及其中低價(jià)品種；隨著新券逐步補(bǔ)充發(fā)行，搶券配售及打新或同樣成為關(guān)鍵參與方式。
上周5只轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖，無(wú)轉(zhuǎn)債董事會(huì)提議下修
截至11月21日，明電轉(zhuǎn)02、宏發(fā)、國(guó)城、立中、楚天轉(zhuǎn)債公告提前贖回；奧飛、匯成、皓元轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；翔豐、中能、永02、亞科、福新、偉24、宙邦、中旗、轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)滿足強(qiáng)贖條件。
截至11月21日，上周無(wú)轉(zhuǎn)債發(fā)布董事會(huì)提議向下修正議案的公告，艾迪（到底）、晶能轉(zhuǎn)債（到底）公告下修結(jié)果；10支轉(zhuǎn)債公告不下修，包括國(guó)微、正帆、潔特、聲迅、海能、宏川、東南、銀邦、廣聯(lián)、華特轉(zhuǎn)債，9只轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)觸發(fā)下修，包括藍(lán)帆、鴻路、僑銀、順博、金23、天能、三房、巨星、健帆轉(zhuǎn)債。
上周瑞可轉(zhuǎn)債發(fā)行，總待發(fā)規(guī)模約124億
上周茂萊轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模5.63億元，頎中轉(zhuǎn)債上市，規(guī)模8.50億元，卓鎂轉(zhuǎn)債將于11月24日上市，規(guī)模4.50億元。
上周1家新增董事會(huì)預(yù)案、6家新增股東大會(huì)通過(guò)、1家新增發(fā)審委審批通過(guò)、2家新增證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，較去年同期分別-1、+6、+0、+0。
截至11月21日，共有6家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模40.23億元。通過(guò)發(fā)審委的共有6家上市公司，合計(jì)規(guī)模78.29億元。上周肇民科技新增董事會(huì)預(yù)案，規(guī)模5.90億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期、外圍市場(chǎng)波動(dòng)等
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