>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：出口能否保持韌性？-251126
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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今年以來(lái)，雖然有中美貿(mào)易摩擦影響，但出口依然保持韌性。今年前10個(gè)月，以美元計(jì)價(jià)的出口金額仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)5.30%，高于去年同期的5.21%，出口維持韌性。出口為何能持續(xù)保持韌性，后續(xù)走勢(shì)會(huì)如何，本文將對(duì)此進(jìn)行分析。
原因一：轉(zhuǎn)口貿(mào)易大幅增長(zhǎng)，一定程度上緩和了貿(mào)易沖突的影響。本次貿(mào)易摩擦期間，美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅高于東盟等其他經(jīng)濟(jì)體，這推動(dòng)中國(guó)企業(yè)尋求東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易等途徑來(lái)減緩關(guān)稅沖擊。2018-2019以及本次貿(mào)易摩擦期間，都可以看到中國(guó)對(duì)美國(guó)出口明顯下降，但中國(guó)對(duì)東盟出口、美國(guó)自東盟進(jìn)口都出現(xiàn)了明顯上升，顯示轉(zhuǎn)口貿(mào)易或一定程度上對(duì)沖了貿(mào)易摩擦影響，對(duì)出口整體增速起到一定支撐。今年4月以來(lái)，我們對(duì)美出口同比跌幅擴(kuò)大至30%以上，但美國(guó)自東盟進(jìn)口增速卻提升至30%以上，而我們對(duì)東盟出口增速也提升至20%左右。轉(zhuǎn)口貿(mào)易一定程度上緩解了貿(mào)易沖突影響。
原因二：企業(yè)出海帶動(dòng)出口增長(zhǎng)。今年1-10月，資本品出口維持高位，船舶、通用機(jī)械設(shè)備拉動(dòng)出口增長(zhǎng)0.4、0.1個(gè)百分點(diǎn)，反映企業(yè)出海帶動(dòng)出口增長(zhǎng)。上市公司境外收入同比與出口同比、中國(guó)對(duì)外直接投資流量與出口總額同比也具有一定正相關(guān)性。更直接的數(shù)據(jù)是商務(wù)部《對(duì)外投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》中披露的對(duì)外投資帶動(dòng)出口數(shù)據(jù)。2015-2024年，對(duì)外投資帶動(dòng)的出口年均復(fù)合增速明顯高于整體出口的年均復(fù)合增速（7.6% VS5.2%），其占整體出口平均比例達(dá)5.7%、平均拉動(dòng)整體出口0.7個(gè)百分點(diǎn)。分國(guó)別對(duì)外投資也與分國(guó)中間品及資本品別出口具有一定的正相關(guān)性，對(duì)各國(guó)不同行業(yè)投資也對(duì)應(yīng)了對(duì)各國(guó)出口不同的產(chǎn)品類(lèi)型增速的差異。
原因三：外部部分經(jīng)濟(jì)體需求保持韌性。受益于歐盟經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，歐盟進(jìn)口增速回升。今年以來(lái)越南GDP同比增速持續(xù)回升，前三季度GDP累計(jì)增速高達(dá)7.85%，越南國(guó)家財(cái)政預(yù)算中的投資金額也不斷走高，消費(fèi)也保持在9.27%的高增速水平，帶動(dòng)今年1-10月中國(guó)對(duì)越南出口累計(jì)同比達(dá)22.3%。
原因四：我國(guó)出口區(qū)域結(jié)構(gòu)的變化，對(duì)部分新興市場(chǎng)地區(qū)出口快速增長(zhǎng)。例如對(duì)非洲出口快速增加，2019-2024年，非洲進(jìn)口年均復(fù)合增速僅5%，但非洲自中國(guó)進(jìn)口年均增速達(dá)到了10%，說(shuō)明非洲對(duì)中國(guó)出口的拉動(dòng)并不僅僅來(lái)源于非洲自身需求的增長(zhǎng)，而是來(lái)源于中國(guó)占非洲進(jìn)口份額的提升。中國(guó)已連續(xù)16年為非洲第一大貿(mào)易伙伴，而這種關(guān)系還在不斷加深。
總的來(lái)看，出口在多重因素支撐下仍然保持一定韌性，但明年出口增速或小幅走弱。企業(yè)出海帶動(dòng)資本品和中間品等品類(lèi)出口增長(zhǎng)、貿(mào)易轉(zhuǎn)口彌補(bǔ)對(duì)美出口下滑、部分國(guó)家需求增長(zhǎng)、中國(guó)占非洲等地區(qū)進(jìn)口份額提升等因素，使得我國(guó)出口保持韌性。往后來(lái)看，各類(lèi)支持出口維持韌性的因素或出現(xiàn)一定褪色，對(duì)明年出口的支持力度或有所減小。轉(zhuǎn)口貿(mào)易不會(huì)增加總體出口，只會(huì)削弱關(guān)稅沖擊。對(duì)外投資對(duì)出口的拉動(dòng)等是慢變量，對(duì)短期出口增速影響有限。隨著明年全球需求的放緩，IMF對(duì)明年全球經(jīng)濟(jì)增速和貿(mào)易增速的預(yù)測(cè)均較今年有所放緩。因此，我們預(yù)測(cè)明年我國(guó)出口增速也可能會(huì)相應(yīng)回落。結(jié)合外部需求和有效匯率走勢(shì)，我們預(yù)測(cè)明年全年出口同比增速可能放緩至2%附近，走勢(shì)上呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣博弈超預(yù)期；美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期；外需變動(dòng)超預(yù)期。
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