>> 方正證券-蔚來-SW(9866.HK)公司點評報告：銷量經(jīng)營數(shù)據(jù)亮眼，盈利拐點黎明將至-251127
| 上傳日期： |
2025/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
文姬 |
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事件：2025年11月25日，公司發(fā)布2025年Q3業(yè)績報告。公司于25Q3期間實現(xiàn)收入217.9億元，同比+16.7%，環(huán)比+14.7%;同期，公司實現(xiàn)歸母凈虧損36.6億元，同比/環(huán)比均改善28.8%；Non-GAAP歸母凈虧損27.4億元，同比改善38.0%，環(huán)比改善56.4%。
銷量與盈利改善，毛利率創(chuàng)近年新高。銷量層面，得益于L90、ES8等重磅車型的推出，25Q3公司完成汽車銷量8.7萬輛，同比+40.8%，環(huán)比+20.8%，汽車業(yè)務(wù)收入增至192.0億元，同比+15.0%，環(huán)比+19.0%。銷售單價層面，公司ASP環(huán)比小幅下行1.35萬元至25.03萬元，主要是25Q3期間螢火蟲/樂道車型的銷量占比提升。毛利率層面，公司整體毛利率升至13.9%，汽車業(yè)務(wù)毛利率為14.7%，兩者的同環(huán)比提升得益于供應(yīng)鏈降本有效執(zhí)行與L90等車型毛利率提升，實現(xiàn)近年新高的亮眼表現(xiàn)。其中，55系列和L90車型毛利率在15%-20%區(qū)間，ES8車型約為20%，66系列則達25%左右，重點車型盈利能力穩(wěn)健。
ES8穩(wěn)健放量，四季度Non-GAAP利潤有望轉(zhuǎn)正。根據(jù)公開電話會指引，公司預(yù)期Q4實現(xiàn)交付12.0萬輛至12.5萬輛，同比增長65.1%至72.0%，25Q4交付有望創(chuàng)近年新高。公司指引較此前下調(diào)，主要是10月中旬置換補貼部分退坡對車市消費產(chǎn)生前置性沖擊、車市季節(jié)性翹尾效應(yīng)弱化所致。同期實現(xiàn)收入327.6億元至340.4億元，同比增長66.3%至72.8%。25Q4期間，隨著ES8車型開始放量，公司指引整車ASP上升且毛利率進一步升至18%，并實現(xiàn)25Q4單季度盈虧平衡。
26年盈利預(yù)期進一步向好，公司新車周期明確。展望2026年，車型與銷售方面，公司將于全年推出3款大型新車，其中Q2/Q3分別上市2/1款，加之ES8和L90仍處在強勢新車型周期內(nèi)，我們預(yù)計5款車型有望達到單月銷售峰值超5萬/月，2026年化銷量有望沖刺60萬輛。費用方面，26年研發(fā)費用指引依然維持在20億元/季度，聚焦效率提升與核心技術(shù)迭代，費用率預(yù)計繼續(xù)保持穩(wěn)定。我們整體看好公司改革經(jīng)營與能效優(yōu)化后，新車周期與盈利拐點帶來的雙重機遇，伴隨核心技術(shù)迭代與高端產(chǎn)品競爭力持續(xù)強化，以及ES8、L90、后續(xù)L80等熱門車型加持下，公司在中高端純電汽車的市場地位進一步確立，在2026年有望實現(xiàn)全年度Non-GAAP凈利潤轉(zhuǎn)正。當(dāng)前位置整體估值依然低于新勢力，基本復(fù)蘇預(yù)期存續(xù)，2026有望實現(xiàn)較強的彈性與確定性成長空間。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收901.22/1310.65/1547.35億元，歸母凈利潤分別為-155.26/-65.57/-27.27億元，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭超預(yù)期，新車上市銷量不及預(yù)期，新能源滲透不及預(yù)期。
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