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核心觀點(diǎn)
　　動(dòng)力穩(wěn)增長(zhǎng)，中國(guó)引領(lǐng)全球電動(dòng)進(jìn)程。1)中國(guó):短期看年末存在26年購(gòu)置稅減免取消的政策窗口紅利效應(yīng)，26年及以后國(guó)內(nèi)電動(dòng)化率邁入50%+，多年的市場(chǎng)培育、補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已形成良好的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，補(bǔ)貼減弱的負(fù)面影響邊際遞減，同時(shí)在固態(tài)電池、智駕等技術(shù)加速落地的背景下，新能源汽車(chē)市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期，出口及商用車(chē)兩大邊際變化值得關(guān)注。2）美國(guó):“大而美”法案取消補(bǔ)貼致使Q3出現(xiàn)搶購(gòu)效應(yīng)同時(shí)透支后續(xù)需求,政策退坡對(duì)美新能源車(chē)市影響較大，疊加公共設(shè)施不足等因素，美國(guó)銷(xiāo)量市場(chǎng)或進(jìn)入持續(xù)低迷期。3）歐洲:26年碳排放法規(guī)趨嚴(yán)將剌激電動(dòng)車(chē)推廣，預(yù)計(jì)維持10~20%左右增長(zhǎng)。全球來(lái)看，中國(guó)依舊是電動(dòng)化領(lǐng)軍者，在歐美市場(chǎng)前景相對(duì)不明朗背景下，中國(guó)市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大。而另一方面，國(guó)內(nèi)較高的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)亦倒逼國(guó)內(nèi)車(chē)企出海尋求新興的、高爆發(fā)的市場(chǎng)，南美、中東、東南亞等市場(chǎng)潛力較大。
　　儲(chǔ)能需求超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外共振。1）海外:由于海外電網(wǎng)建設(shè)薄弱，儲(chǔ)能在新能源并網(wǎng)過(guò)程成為剛需角色，新能源存量項(xiàng)目及一體化項(xiàng)目拉動(dòng)明顯，同時(shí)AI浪潮帶來(lái)的缺電效應(yīng)以及新興地區(qū)電力保障為儲(chǔ)能發(fā)展提速。2)國(guó)內(nèi):在容量電價(jià)政策、電芯成本下移等因素作用下，儲(chǔ)能內(nèi)生性發(fā)展動(dòng)力漸漸形成，國(guó)內(nèi)裝機(jī)、招標(biāo)市場(chǎng)有望持續(xù)超預(yù)期。
　　電芯開(kāi)啟新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。25Q3行業(yè)營(yíng)收1532億元，同/環(huán)比+16.5%/+10.0%，歸母凈利潤(rùn)225億元，同/環(huán)比+54%/+27%，下游動(dòng)儲(chǔ)景氣度較高市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。動(dòng)力領(lǐng)域穩(wěn)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能需求持續(xù)超預(yù)期，下游景氣度上行使產(chǎn)能利用率推至高位，龍頭紛紛開(kāi)啟新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。盈利上行業(yè)已越過(guò)周期低點(diǎn)向上，格局上看好龍頭新品&旗艦產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，在固態(tài)電池、鈉電池等新技術(shù)浪潮下，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，積極看好龍頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)表現(xiàn)。
　　材料環(huán)節(jié)重視價(jià)格彈性:1)電解液及其相關(guān)環(huán)節(jié)，需求啟動(dòng)后漲價(jià)率先落地，供需格局最緊且有望持續(xù)，價(jià)格上漲仍可行，將帶來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確定性。2)銅箔，經(jīng)歷24年低谷期逆轉(zhuǎn)向上，電子銅箔順應(yīng)AI浪潮貢獻(xiàn)彈性增量。3)磷酸鐵鋰,產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)依舊保持持續(xù)攀升的稼動(dòng)率，高競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下看好高壓實(shí)密度產(chǎn)品及出海帶來(lái)的價(jià)格彈性空間。4）負(fù)極材料，競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利回歸中樞，成本壓力下蓄勢(shì)漲價(jià)，同時(shí)看好硅碳負(fù)極等貢獻(xiàn)超預(yù)期。5）結(jié)構(gòu)件,鋰電行業(yè)較獨(dú)特的“避險(xiǎn)”屬性，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性很強(qiáng)。6）隔膜，盈利極致承壓,價(jià)格持續(xù)探底，行業(yè)自律下中性看待后續(xù)量?jī)r(jià)走勢(shì)，關(guān)注龍頭企業(yè)在膜材料業(yè)務(wù)的增量變化，如固態(tài)電池等領(lǐng)域。
　　投資建議∶推薦寧德時(shí)代、億緯鋰能、天賜材料等，建議關(guān)注華盛鋰電、湖南裕能、龍?bào)纯萍?、嘉元科技、璞泰?lái)、廈鎢新能、當(dāng)升科技、貝特瑞、尚太科技、中科電氣、星源材質(zhì)、恩捷股份、天奈科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:能源車(chē)銷(xiāo)量、儲(chǔ)能裝機(jī)等下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。資源品或零部件短缺導(dǎo)致原材料價(jià)格大漲、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的風(fēng)險(xiǎn)。