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事件：2025年11月26日，公司發(fā)布2025年Q3業(yè)績(jī)報(bào)告。25Q3期間，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.65億元，同比-36.2%，環(huán)比-9.5%；同期，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.25億元，同比-122.2%，環(huán)比-157.2%。
　　25Q3業(yè)績(jī)：MEGA召回拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。銷(xiāo)量方面，25Q3期間，L6/7/8/9分別實(shí)現(xiàn)環(huán)比銷(xiāo)量-26%/-33%/-45%/-20%，I6/8分別實(shí)現(xiàn)4百輛/8千輛銷(xiāo)售，I6車(chē)型二供爬坡速度不及預(yù)期，短期依賴(lài)一供產(chǎn)能分配，但公司I6交付目標(biāo)未變（26年初爬產(chǎn)至2萬(wàn)輛/月）。利潤(rùn)方面，公司召回MEGA所產(chǎn)生的費(fèi)用已在25Q3全額計(jì)提，規(guī)模約11.1億元。剔除理想MEGA召回預(yù)估成本的影響，2025年第三季度的車(chē)輛毛利率約為19.8%（實(shí)際15.5%），綜合毛利率約為20.4%（實(shí)際16.3%）。
　　25Q4展望：毛利率與交付指引承壓。公司25Q4交付量指引10-11萬(wàn)輛，同比-37%至-30.7%（意味著11/12月均低于4萬(wàn)輛）；收入指引265至292億元，同比-40.1%至-34.2%。核心受制于：1.I6供應(yīng)鏈問(wèn)題（一供產(chǎn)能分配不足、二供爬坡速度不及預(yù)期）；2.Mega召回事件導(dǎo)致其交付量低迷；3.訂單端受?chē)?guó)補(bǔ)提前退出影響，需求端預(yù)計(jì)較往年同期回落。此外，預(yù)計(jì)25Q4調(diào)整后整車(chē)毛利率較25Q3受MEGA影響前的毛利率下滑。核心驅(qū)動(dòng)因素包括：1.Mega召回后交付占比下降；2.10月起L系列促銷(xiāo)讓利；3.I6產(chǎn)能爬坡期規(guī)模效應(yīng)不足，利潤(rùn)仍有釋放空間。
　　2026費(fèi)用趨勢(shì)維持，車(chē)型調(diào)整蓄勢(shì)發(fā)力。根據(jù)公開(kāi)電話(huà)會(huì)指引，2026年L系列換代為全年第一戰(zhàn)略任務(wù)，目標(biāo)重回增程市場(chǎng)領(lǐng)先位置并貢獻(xiàn)核心增量，換代后帶動(dòng)增程產(chǎn)品毛利率回升，I6穩(wěn)態(tài)（月交付2萬(wàn)臺(tái)以上）后毛利率提升，全年聚焦效率提升與成本優(yōu)化。核心依托固定成本攤薄+無(wú)重大營(yíng)銷(xiāo)投入，公司SG&A費(fèi)用率預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定。研發(fā)費(fèi)用則持續(xù)投入，一方面通過(guò)簡(jiǎn)化車(chē)型配置（取消Pro/Ultra細(xì)分版本，改為基礎(chǔ)配置+個(gè)性化選配）減少驗(yàn)證成本，另一方面加大具身智能相關(guān)研發(fā)投入。公司純電產(chǎn)品布局預(yù)計(jì)持續(xù)優(yōu)化，戰(zhàn)略調(diào)整有望帶來(lái)車(chē)型銷(xiāo)售和盈利多重優(yōu)化表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1219.56/1586.88/1876.53億元，歸母凈利潤(rùn)分別為42.97/57.03/75.02億元，EPS分別為2.01/2.66/3.50元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，新車(chē)上市銷(xiāo)量不及預(yù)期，新能源滲透不及預(yù)期。