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1、海外經(jīng)濟：央行政策分歧加劇，經(jīng)濟處于弱復蘇
　　全球：經(jīng)濟保持韌性，制造業(yè)景氣度維持在擴張區(qū)間
　　經(jīng)濟方面，全球經(jīng)濟韌性仍強，制造業(yè)PMI保持在擴張區(qū)間。貿易方面，波羅的海干散貨指數(shù)震蕩拉升，11月前20日韓國未經(jīng)調整出口同比反彈至8.2%。貨幣政策方面，美聯(lián)儲內部分歧加大，歐英保持謹慎，日央行加息預期增強。財政政策方面，美國政府結束停擺；日本高市政府推出21萬億日元經(jīng)濟刺激計劃；英國秋季預算案公布，個人所得稅起征點凍結期延長至2031年。
　　發(fā)達經(jīng)濟體：主要國家經(jīng)濟景氣度分化，關稅對通脹影響溫和
　　美國經(jīng)濟景氣度延續(xù)分化，制造業(yè)景氣度萎縮，服務業(yè)擴張加快。勞動力市場仍在緩慢降溫，但未失速。通脹水平溫和，關稅溢出影響可控，住房成本增長顯著放緩。零售銷售增速顯著放緩，消費者信心指數(shù)繼續(xù)回落。房地產仍受到房貸利率居高不下、建筑商銷售預期仍較弱。歐元區(qū)景氣度回升，日本、英國制造業(yè)疲軟與服務業(yè)韌性并存。通脹方面，歐元區(qū)、英國通脹小幅回落，日本通脹穩(wěn)步走高。
　　2、貨幣政策：美聯(lián)儲內部分歧加大，歐英保持謹慎，日央行加息預期增強
　　美聯(lián)儲12月會議前面臨“數(shù)據(jù)真空”，內部官員分歧加大。歐央行經(jīng)濟保持韌性，但同時貿易逆風與外部風險仍存，連續(xù)第三次按兵不動。日央行加息預期升溫，關注匯率市場波動。英央行暫停降息，政策重心或從通脹風險轉向需求疲軟。
　　3、金融市場：美債收益率震蕩下行，美元指數(shù)突破100，國際油價震蕩下行
　　美債：11月，美債市場聚焦12月降息預期、政府停擺結束以及非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)。11月中上旬，美聯(lián)儲官員內部分歧明顯，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)有韌性，12月降息預期偏謹慎，10年美債收益率圍繞4.1%上下波動，下旬，多名官員表示降息仍有可能，降息預期升溫，收益率下行突破4.1%，回到4%附近。截止11月26日，2年期美債收益率下行15BP至3.45%，10年期美債收益率下行11BP至4.00%。
　　匯率：11月以來，美元指數(shù)盤中漲破100、日元走弱、歐元、英鎊等維持區(qū)間震蕩。
　　油價：11月，地緣政治逐步緩和帶動原油價格震蕩下行。
　　總體來看，2025年11月，美國政府結束長達43天的停擺，此前缺席的通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。日、英等國釋放寬財政信號，地緣政治摩擦有所加劇。貨幣政策方面，鮑威爾為市場潑冷水后，降息預期一度收縮，同時加大了全球流動性的波動，至11月末又有多位官員釋放鴿派信號，歐、英央行保持謹慎，等待關稅與能源價格的影響進一步明朗，日本央行則面臨新首相擴張性政策與日元貶值的雙重壓力，市場密切關注其是否會調整寬松立場以穩(wěn)定匯率。12月，關注地緣政治摩擦以及主要央行年內最后一次議息會議。
　　風險提示：
　　美國就業(yè)市場超預期疲軟；金融市場流動性緊縮。