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事件：公司發(fā)布公告，一次性使用壓力導(dǎo)管(PFA導(dǎo)管)獲得國(guó)內(nèi)藥品監(jiān)督管理局注冊(cè)申請(qǐng)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。
　　海外營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)扭虧。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.36億元（yoy+15.65%），歸母凈利潤(rùn)0.42億元（yoy+0.46%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.24億元。第三季度，營(yíng)業(yè)收入1.13億元（yoy+21.78%），歸母凈利潤(rùn)0.09億元（yoy-62.56%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比扭虧為盈。前三季度海外市場(chǎng)中拉美、歐洲、中東及非洲，收入均保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，冷凍全套產(chǎn)品于25Q2獲得CE認(rèn)證，已在部分海外市場(chǎng)啟動(dòng)推廣。
　　創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批，電生理產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。此次自研壓力脈沖導(dǎo)管獲批，與心臟脈沖電場(chǎng)消融設(shè)備配合使用，可用于心律失常治療，與三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)配合，可提供導(dǎo)管在心內(nèi)位置信息及觸點(diǎn)壓力實(shí)時(shí)測(cè)量。公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“射頻+冷凍+脈沖”三大消融能量產(chǎn)品布局，其中脈沖消融PFA，與子公司商陽(yáng)產(chǎn)品形成協(xié)同。
　　費(fèi)用控制良好，盈利質(zhì)量提升。前三季度毛利率59.09%（yoy+0.30pct），銷售費(fèi)用率為28.33%（yoy+0.61pct），管理費(fèi)用率為9.31%（yoy-0.97pct），研發(fā)費(fèi)用率為13.60%（yoy-5.84pct），產(chǎn)品端持續(xù)獲批，研發(fā)費(fèi)率有效控制，公司銷售規(guī)模擴(kuò)大及降本增效舉措共同推動(dòng)扣非歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為4.78/6.04/8.07億元，同比增速分別為15.62%/26.50%/33.60%，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.69/0.98/1.47億元，增速分別為32.01%/42.02%/50.63%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為157x、111x、73x?；诠鞠诩夹g(shù)不斷豐富，心律失常手術(shù)量穩(wěn)定提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。