>> 華龍證券-2025年1月至11月A股市場流動性情況分析：市場微觀流動性增量明顯-251211
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱金金 |
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市場宏觀流動性預期充裕。美國聯(lián)邦基金利率總體仍處于下行通道中。一是美聯(lián)儲認為經(jīng)濟前景的不確定性依然較高；二是美國通脹已從高位顯著回落，且通脹超預期上升概率較低。一方面美國實際生效的平均關稅稅率低于最初宣布的水平；另一方面勞動力市場總體仍較弱，居民收入預期可能有所抑制，因而消費能力受限，抑制物價上漲。三是美聯(lián)儲的通貨膨脹目標制變得更靈活。意味著，即使通脹略高于目標，但如果經(jīng)濟風險加大，美聯(lián)儲也可能選擇降息。四是美聯(lián)儲領導層變動，政策可能傾向于“鴿派”。政策利率維持低位。央行公告，12月5日以固定利率、數(shù)量招標方式開展了1398億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%。近期央行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年11月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，維持不變。十年期國債收益率處于1.84%附近，處于較低位置。
市場微觀流動性增量明顯。11月融資余額邊際有所回落，但融資余額總體維持較大規(guī)模，截至11月28日，融資余額為2.5萬億元，此外融資余額占流通市值的比重呈現(xiàn)總體上行，融資余額對于穩(wěn)定市場發(fā)揮重要作用。期間凈買入額自8月連續(xù)回落后，11月進入負值區(qū)間，隨著市場影響因素向積極轉(zhuǎn)變，期間凈買入額可能逐步回升。當前兩融余額方面，融資余額占絕對規(guī)模。北向資金ETF交易量呈現(xiàn)平穩(wěn)上升，其中11月北向資金累計買賣總額7989.82億元，較2024年同期接近翻倍。各類型ETF中，股票型ETF發(fā)行占比在7月、9月有所下降，但發(fā)行占比10月、11月較高，市場資金關注度仍較高。私募基金發(fā)行規(guī)模在4月份下降后呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。11月份盡管行情有所調(diào)整，但私募基金的發(fā)行規(guī)模環(huán)比10月份仍有所上升。截至11月，基金規(guī)模上，6月之后股票型基金份額呈現(xiàn)穩(wěn)中有升，在全部基金份額占比持續(xù)上升，10月、11月占比分別為12.07%、12.27%。股票型ETF規(guī)模平穩(wěn)上升，11月行情有所波動，但份額仍有所增加。IPO融資較2024年有所上升，整體融資規(guī)模不大。限售解禁及減持規(guī)模略有上升。新開戶數(shù)量較快增長，市場調(diào)研保持較高熱度。
投資建議：中長期市場仍將向好。一是從宏微觀流動性角度，總體上仍將保持充裕；二是盈利隨著內(nèi)需端的改善預計仍有進一步上升空間；三是估值在市場階段性調(diào)整之后趨于合理疊加業(yè)績修復，估值將仍存擴張區(qū)間；四是外部環(huán)境總體仍較為有利。建議關注如下方向：一是科技與先進制造等成長方向。成長方向總體仍保持較高的景氣度，且政策驅(qū)動因素較強，十五五規(guī)劃建議提出“加快高水平科技自立自強，引領發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，2026年是十五五規(guī)劃的開局之年，成長方向有望受益。二是內(nèi)需方向。在政策的支撐下，疊加內(nèi)生動能逐步增強，內(nèi)需端有望進一步改善，當前政策著力消費端以及“反內(nèi)卷”，價格數(shù)據(jù)有進一步改善，此外房地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)揮效能，政策效應在內(nèi)需端逐步顯現(xiàn)，相關行業(yè)業(yè)績有望迎來改善。三是非銀金融。市場活躍度進一步提升，成交量總體維持高位，中長期資金有望積極入市穩(wěn)定市場預期，居民端和機構(gòu)資金配置權益市場的積極性進一步提升，非銀金融方向有望受益于增量資金入市。
風險提示：經(jīng)濟景氣不及預期；行業(yè)業(yè)績不及預期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計及預測風險；降息預期差風險；全球衰退風險；黑天鵝事件。
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