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投資建議
　　光伏主產業(yè)鏈已持續(xù)虧損近兩年，7月以來“反內卷”帶動行業(yè)景氣度改善，價格管控+供給側出清有望推動行業(yè)盈利修復；從市場化角度，持續(xù)虧損狀態(tài)下部分環(huán)節(jié)尾部企業(yè)陸續(xù)退出，同時電池組件龍頭發(fā)力高效化技改有望加速落后產能出清，2026年光伏產業(yè)鏈有望扭虧。此外，當前市場對需求預期已幾乎降至冰點，而AI算力建設疊加全球制造業(yè)復蘇，同時國內機制電價降幅好于預期，綠電直連、配儲等模式或令光伏項目收益率重獲吸引力，國內及海外光伏需求均存在超預期可能，“需求端預期修復”將很容易觸發(fā)板塊β機會。
　　當前時點我們建議關注以下主線（具體標的組合詳見報告正文）：1）具有成本優(yōu)勢的行業(yè)龍頭（光儲一體化龍頭、光伏玻璃、低成本硅料、高效電池/組件、膠膜/金剛線龍頭等）；2）晶硅產線升級、鈣鈦礦及疊層技術迭代所帶來的設備改造和新增機會；3）主業(yè)經營扎實、有能力和意愿向電子半導體、機器人、AI算力等高成長“第二增長曲線”延伸的主輔材、設備、逆變器/電力電子企業(yè)。
　　投資邏輯
　　“反內卷”疊加市場化出清，2026年產業(yè)鏈有望扭虧。7月以光伏行業(yè)“反內卷”頂層信號密集釋放，且規(guī)格持續(xù)提升，1）價格管控方面，多晶硅價格逐步覆蓋成本，預計后續(xù)產業(yè)鏈價格中樞有望逐步覆蓋成本；2）供給側出清方面，收儲動態(tài)推進，多晶硅能耗新標有望加速落后產能出清。我們預計后續(xù)“反內卷”將持續(xù)推進，帶動行業(yè)盈利修復。市場化角度，持續(xù)虧損狀態(tài)下部分環(huán)節(jié)尾部產能陸續(xù)退出，同時，電池組件龍頭加速TOPCon、BC等路線的高效化技改，我們預計2026年頭部企業(yè)高效產能比例進一步提升，650W+組件產品的供應能力或成為一二線企業(yè)之間的分水嶺，有望加速落后產能出清進程?！胺磧染怼悲B加市場化出清，我們認為2026年光伏產業(yè)鏈盈利有望扭虧。
　　“需求預期修復”易觸發(fā)板塊β機會。2025年國內搶裝拉動需求增長，高基數(shù)背景下26H1新增裝機同比壓力較大，2026年國內裝機較大概率出現(xiàn)光伏平價以來的首次負增長；考慮到各地市場化電價不確定性較大，我們預計保守/中性/樂觀假設下2026年國內新增裝機185/225/275GW，同比-35%/-21%/-4%（2025E 285GW），保守/中性/樂觀假設下2026年全球新增裝機443/497/562 GW，同比-17%/-6%/+6%（2025E 531GW）。近期各省機制電價競價結果陸續(xù)發(fā)布，大多數(shù)省份機制電價較脫硫煤電價降幅在5分以內，降幅好于預期，預計增量項目收益率受到電力市場化的影響在可控范圍內；同時考慮綠電直連、配儲等模式或令光伏項目收益率重獲吸引力，2026年國內需求有概率超預期。此外，AI算力疊加全球制造業(yè)復蘇，海外缺電或將帶動需求超預期增長，“需求端預期修復”將很容易觸發(fā)板塊β機會。
　　關注新技術機會：把握晶硅“Alpha”價值，布局鈣鈦礦“Beta”敘事。2026年光伏新技術投資機會的發(fā)展將圍繞兩條主線演進：一是晶硅技術提效降本持續(xù)深化，二是鈣鈦礦技術產業(yè)化突破與新興場景的應用潛力展現(xiàn)。晶硅領域，TOPCon電池工藝優(yōu)化進入后周期，后續(xù)關注高功率組件的產能技改與低成本金屬化方案的量產導入；在專利格局與全球供應鏈重塑的背景下，HJT電池海外擴產邏輯增強，相關設備企業(yè)有望受益；xBC電池效率領先，期待在全場景應用與終端電站價值體現(xiàn)上打開新局面。鈣鈦礦領域，在市場討論度多年冰點后，產業(yè)化悄然發(fā)力，預計2026年將見證更多GW級基地落地，從而帶動設備需求率先放量，同時鈣鈦礦應用場景從傳統(tǒng)光伏向消費級橫向拓展、向航空航天、太空算力等新興領域縱向延伸，成長潛力有望持續(xù)獲得市場關注。
　　風險提示
　　政策推行不及預期風險，傳統(tǒng)能源價格大幅（向下）波動風險，國際貿易環(huán)境惡化風險，儲能、泛靈活性資源降本不及預期風險。