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本月行業(yè)重要變化：
　　1）鋰電：11月28日，碳酸鋰報(bào)價(jià)9.35萬(wàn)元/噸，較上月上漲16.88%；氫氧化鋰報(bào)價(jià)8.15萬(wàn)元/噸，較上月上漲8%。
　　2）整車：10月國(guó)內(nèi)新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)150萬(wàn)輛，同/環(huán)比+19%/9%；1～10月累計(jì)批發(fā)1123萬(wàn)輛，同比+32%。
　　行情回顧：
　　2025年11月以來(lái)，鋰電板塊表現(xiàn)較為活躍，多數(shù)環(huán)節(jié)跑贏滬深300和上證50指數(shù)。關(guān)聯(lián)板塊中鋰電電解液實(shí)現(xiàn)領(lǐng)漲，漲幅達(dá)60%,正極、鋰礦、鋰電隔膜漲幅隨后。本月鋰電相關(guān)板塊多數(shù)環(huán)節(jié)月度成交額持續(xù)增長(zhǎng)，主要系儲(chǔ)能、人形機(jī)器人等板塊資金交易活躍。本月過(guò)半鋰電相關(guān)板塊的3年歷史估值分位處于高位，市場(chǎng)對(duì)鋰電板塊關(guān)注度較高。
　　本月研究專題：美國(guó)孟菲斯xAI數(shù)據(jù)中心配儲(chǔ)度電成本及經(jīng)濟(jì)性分析
　　伴隨AI發(fā)展推高數(shù)據(jù)中心電力需求，儲(chǔ)能在保障穩(wěn)定供電與優(yōu)化用能成本方面的重要性日益凸顯。本文通過(guò)構(gòu)建孟菲斯xAI數(shù)據(jù)中心150MW600MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性模型，測(cè)算得度電成本LCOS為0.24美元/kWh，IRR含聯(lián)邦稅務(wù)ITC補(bǔ)貼為24%，及無(wú)補(bǔ)貼為8%，印證儲(chǔ)能在高載能場(chǎng)景下的商業(yè)可行性。長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性的進(jìn)一步提升與規(guī)?；茝V，有賴于成本端的持續(xù)下降，結(jié)合其在提升供電可靠性與優(yōu)化能源成本方面的核心功能，有望在遠(yuǎn)期補(bǔ)貼政策趨于平穩(wěn)后仍保持市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力及廣闊應(yīng)用前景。
　　本月行業(yè)洞察：
　　新能源車：10月銷量持續(xù)高增，中歐領(lǐng)跑，美國(guó)政策退坡致需求收縮。10月中國(guó)/歐洲十國(guó)/美國(guó)新能源車銷量分別達(dá)到150/28/9萬(wàn)輛，同比增速分別19%/39%/-31%，滲透率達(dá)55%/27%/7%。中國(guó)銷量累計(jì)同比增速超預(yù)期，主要系受到政策發(fā)力和“金九銀十”前新車密集投放。歐洲十國(guó)10月同比繼續(xù)超預(yù)期，同比環(huán)比均大幅上漲，各國(guó)補(bǔ)貼政策持續(xù)發(fā)力顯著提振需求。美國(guó)10月銷量大幅下滑，主要系聯(lián)邦電動(dòng)汽車稅收抵免政策于9月30日終止，7500美元補(bǔ)貼退出嚴(yán)重抑制消費(fèi)意愿，市場(chǎng)進(jìn)入政策退坡后的調(diào)整期。
　　儲(chǔ)能：10月國(guó)內(nèi)裝機(jī)持續(xù)回落，美國(guó)市場(chǎng)大幅反彈。10月國(guó)內(nèi)裝機(jī)為3.7GWh，同/環(huán)比-45%/-8%；1～10月累計(jì)裝機(jī)71.8GWh，累計(jì)同比+53%。美國(guó)10月儲(chǔ)能并網(wǎng)4.3GWh，同/環(huán)比+99%/84%；1～10月累計(jì)裝機(jī)31.7GWh，累計(jì)同比+43%，主要系部分前期項(xiàng)目進(jìn)入集中并網(wǎng)期，推動(dòng)10月裝機(jī)增長(zhǎng)。據(jù)ABIA，10月我國(guó)儲(chǔ)能及其他電池銷量41.7GWh，同/環(huán)比+36%/16%；1～10月累計(jì)銷量322.8GWh，累計(jì)同比+72%，維持較高景氣度。
　　鋰電排產(chǎn)：12月旺季，環(huán)比變動(dòng)-1%～6%，同比增長(zhǎng)29%～50%。2025年1～12月，碳酸鋰/電池/正極/負(fù)極/隔膜/電解液預(yù)排產(chǎn)累計(jì)同增28%～54%，其中單12月電池、正極、電解液，隔膜同比超40%；各環(huán)節(jié)排產(chǎn)環(huán)比小幅上調(diào)，主要系因旺季各廠商訂單普遍增加，需求端持續(xù)擴(kuò)張。
　　鋰
　　電價(jià)格：正值旺季，鋰電材料價(jià)格見漲，電芯、正極小幅上漲，碳酸鋰月漲幅達(dá)21%，氫氧化鋰月漲幅達(dá)11%，電解液持續(xù)增長(zhǎng)，六氟磷酸鋰月漲幅達(dá)113%，VC月漲幅超200%。本月電解液等主要材料價(jià)格受需求旺季影響普遍持續(xù)上漲，天然石墨因上游原材料價(jià)格下降而價(jià)格小幅下降。
　　新技術(shù)：鈉電產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速，材料與電芯端協(xié)同發(fā)展。2025年，鈉電池預(yù)計(jì)從示范項(xiàng)目走向規(guī)模應(yīng)用的拐點(diǎn)，全年出貨近9GWh，細(xì)分儲(chǔ)能、啟停、兩輪車，及中低端動(dòng)力滲透同步提升。龍頭產(chǎn)品量產(chǎn)及大單落地：寧德時(shí)代“鈉新”電池24V重卡啟駐一體化蓄電池于6月量產(chǎn)，首發(fā)一汽解放；比亞迪推進(jìn)鈉電兩輪車及A0乘用車，同時(shí)向儲(chǔ)能、啟停拓展；此外、容百科技、同興科技等相繼宣告合作大廠或投資項(xiàng)目。材料與電芯協(xié)同加速鈉電產(chǎn)業(yè)進(jìn)程，2026年鈉電規(guī)?；虺史对鲩L(zhǎng)達(dá)20GWh，遠(yuǎn)期有望突破TWh級(jí)需求。
　　投資建議
　　2025年，鋰電新一輪擴(kuò)產(chǎn)潮疊加固態(tài)技術(shù)突破驅(qū)動(dòng)行業(yè)Capex加速，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度多元開花。重點(diǎn)推薦細(xì)分賽道龍頭及固態(tài)新技術(shù)公司：寧德時(shí)代、億緯鋰能、科達(dá)利，及廈鎢新能等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源汽車需求不及預(yù)期，儲(chǔ)能市場(chǎng)需求不及預(yù)期，歐美政策制裁風(fēng)險(xiǎn)等