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大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)
　　A股大勢(shì)研判：上周A股整體震蕩下跌，主要寬基指數(shù)漲跌不一，上證綜指、滬深300分別下跌0.3%、0.1%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.7%。日均成交金額為1.93萬(wàn)億元，較前周有所放量。兩融余額2.51萬(wàn)億元，較前周小幅上升，但融資買(mǎi)入占比小幅下降。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議順利召開(kāi)，“穩(wěn)中求進(jìn)”仍是明年總基調(diào)，“更加積極的財(cái)政政策”與“適度寬松的貨幣政策”表述未變?！皟芍亍薄皟尚隆比允敲髂暾甙l(fā)力方向，產(chǎn)業(yè)政策提及深化拓展人工智能+、優(yōu)化藥品集采、制定能源強(qiáng)國(guó)建設(shè)規(guī)劃綱要等方面。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp。但博通因AI業(yè)務(wù)占比上升拖累利潤(rùn)率下跌，甲骨文云業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期，拖累美股走勢(shì)，預(yù)計(jì)相關(guān)品類(lèi)階段性有所承壓，或壓制春季行情啟動(dòng)時(shí)間。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注成交量情況，如果兩市成交金額持續(xù)低于2萬(wàn)億元，則短期內(nèi)市場(chǎng)上行難度加大。
　　A股配置策略：出口鏈，谷歌鏈、國(guó)產(chǎn)算力、半導(dǎo)體相關(guān)設(shè)備與材料板塊有望偏強(qiáng)，市場(chǎng)震蕩階段，紅利相關(guān)銀行、性?xún)r(jià)比高的紅利（乳制品、白電等）板塊，以及業(yè)績(jī)預(yù)期有望反轉(zhuǎn)的航空板塊相對(duì)穩(wěn)健。11月出口數(shù)據(jù)再次好于預(yù)期，國(guó)內(nèi)出口鏈相關(guān)（兩輪車(chē)、客車(chē)等）板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健，估值合理。中國(guó)或停止進(jìn)口英偉達(dá)H200芯片，國(guó)產(chǎn)芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、材料、封測(cè)等板塊均有望受益。紅利板塊中，性?xún)r(jià)比偏強(qiáng)的依然是銀行、乳制品、白電。2026年“兩重”“兩新”繼續(xù)發(fā)力，工程機(jī)械、重卡、家電等板塊有望受益。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)及政策動(dòng)態(tài)
　　11月，出口同比增長(zhǎng)5.9%。其中，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比-28.6%，前值25%；對(duì)歐盟出口同比14.8%，前值0.9%；對(duì)東盟出口同比8.2%，前值11%。11月，新增信貸3900億元，上年同期5800億元。新增社融2.49萬(wàn)億元，同比多增1600億元。CPI同比增速?gòu)?.2%上升至0.7%，主要是因?yàn)榈突鶖?shù)，上年11月CPI環(huán)比下降0.6%。核心CPI同比增速1.2%，持平前值，停止進(jìn)一步上升；環(huán)比增速-0.1%，為3月以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。PPI同比增速-2.2%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增速0.1%，持平于前值。
　　行業(yè)中觀監(jiān)測(cè)
　　上周，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率下降，汽車(chē)、化工產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率上升；新房、二手房銷(xiāo)售均下降；水泥發(fā)運(yùn)率下降；集裝箱吞吐量下降。12月1-7日，全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)零售29.7萬(wàn)輛，同比去年12月同期下降32%，較上月同期下降8%。上周，豬肉平均批發(fā)價(jià)降至17.65元/公斤，同比增速升至-23.73%；蔬菜平均批發(fā)價(jià)升至5.94元/公斤，同比增速升至18.48%；鐵礦石期貨、焦煤期貨、螺紋鋼期貨分別下跌1.1%、12.7%、3.3%；原油價(jià)格下跌4.0%；黃金價(jià)格上漲2.4%，白銀價(jià)格上漲6.2%。
　　資金面跟蹤
　　上周，公開(kāi)市場(chǎng)操作上周凈投放47億元；A股合計(jì)減持88.2億元，前值為減持107.0億元；全A換手率1.13%（前值0.98%）。12月截至目前IPO募集138.8億元（11月101.9億元），定增募集15.7億元（11月404.6億元）；股票與混合型基金共發(fā)行4.4億份（11月共發(fā)行440.1億份）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增量政策或低于預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)有待進(jìn)一步提振；中美關(guān)稅談判結(jié)果落地存在較大不確定性；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏存在不確定性