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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們的觀點(diǎn)：正常情況下，2026年豆粕期價(jià)穩(wěn)中有升。若有災(zāi)害天氣，豆粕期價(jià)或進(jìn)入上漲周期。
　　我們的邏輯：首先，美豆平衡表偏緊。2024/25年美豆期末庫存下降、減輕2025/26年供應(yīng)壓力。2025年美國(guó)農(nóng)戶減少種植，單產(chǎn)雖高、但總產(chǎn)及總供應(yīng)下降。需求同步調(diào)減、但降幅小于供應(yīng)，2025/26年美豆再次降庫?；谫Q(mào)易協(xié)議帶來需求復(fù)蘇希望，2026/27年美豆預(yù)計(jì)供需雙擴(kuò)。但低價(jià)限制擴(kuò)種幅度、增供動(dòng)力不足，而低價(jià)有利于促進(jìn)需求，供應(yīng)增幅預(yù)計(jì)小于需求、美豆將連續(xù)第三年降庫、平衡表偏緊，由此推論美豆價(jià)格偏強(qiáng)。其次，巴西升貼水預(yù)計(jì)中性：若出口旺盛、穩(wěn)中偏強(qiáng)；若出口低于預(yù)期，則偏弱。由此，豆粕成本端主要因素：美豆價(jià)格偏強(qiáng)、巴西升貼水中性。假設(shè)其他因素（匯率、稅率、運(yùn)費(fèi)）穩(wěn)定，我們推論豆粕價(jià)格穩(wěn)中有升。若遇到災(zāi)害天氣，減產(chǎn)較大、供應(yīng)降幅大于需求，全球大豆供需趨緊，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格進(jìn)入上漲周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易政策不確定、2026年美豆單產(chǎn)大幅提高、意外風(fēng)險(xiǎn)事件等。