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央行公開市場凈投放47億元，資金面邊際收緊。截至2025年12月12日，R001收于1.35%，較前一周下行2.2BP；R007收于1.51%，較前一周上行1.4BP，上周央行公開市場操作最終凈投放47億元。
　　國債、國開債收益率多數(shù)小幅下行。截至12月12日，1年期國債收益率收于1.39%，較前一周下行1.0BP；10年期國債收益率收于1.84%，較前一周下行1.0BP。1年期國開債收益率收于1.61%，較前一周下行2.0BP；10年期國開債收益率收于1.99%，較前一周下行2.0BP。
　　中短票及城投債收益率多數(shù)下行。截至12月12日，中短票收益率多數(shù)下行，5年期AAA、3年期AAA和3年期AA+品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行3.16BP、3.04BP和3.04BP。城投債收益率多數(shù)下行，3年期AAA、3年期AA及7年期AAA品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行4.39BP、3.39BP和3.16BP。
　　各類型企業(yè)債券及城投債信用利差漲跌分化。截至12月12日，上周各類性質(zhì)企業(yè)信用利差漲跌分化。其中，上市公司發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為8.83BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體上行，其中AAA品種信用利差上行1.62BP，AA+品種信用利差上行2.08BP，AA品種信用利差上行1.96BP。
　　利率債方面，震蕩格局短期難破。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2026年“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，貨幣政策定調(diào)更為強(qiáng)調(diào)政策相機(jī)抉擇。同時(shí)，會(huì)議新增“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，2026年貨幣政策維持適度寬松仍是主基調(diào)，2026年一季度降準(zhǔn)降息仍有望落地。此外，財(cái)政政策方面，本次會(huì)議采取“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量”表述，部分緩解市場對政府債供給放量的擔(dān)憂。鑒于當(dāng)前機(jī)構(gòu)止盈情緒仍較濃厚，若無增量政策，則債市震蕩格局短期難破，短端確定性更高。
　　信用債方面，中短端品種確定性更高。上周信用債整體跟隨利率債小幅修復(fù)，其中3年期左右的品種受益于攤余成本法定開債基建倉需求，收益率下行幅度相對較大。展望后續(xù)，月底前考慮到理財(cái)存在季末資金回表壓力，預(yù)計(jì)對信用債需求形成削弱。當(dāng)前在債市震蕩加大的背景下，普通信用債信用利差壓縮動(dòng)能仍顯不足，而在一季度降準(zhǔn)預(yù)期及當(dāng)前資金利率始終處于偏低水平的背景下，中短端品種的確定性或仍舊好于長端。對于二永債而言，當(dāng)前信用利差所處歷史分位數(shù)偏高，對于負(fù)債端穩(wěn)定性偏高的機(jī)構(gòu)可適度博弈3y左右品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，資金面收緊，外圍擾動(dòng)，機(jī)構(gòu)贖回超預(yù)期。