>> 財信證券-固定收益月報：跨年搶跑力度存疑，聚焦政策預(yù)期博弈-251201
| 上傳日期： |
2025/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張雯婷 |
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央行公開市場凈回籠4562億元，資金面整體均衡偏松。截至2025年11月28日，R001收于1.43%，較上月末上行2.3BP；R007收于1.52%，較上月末上行2.8BP。公開市場操作方面，本月央行公開市場操作凈回籠4562億元。
國債、國開債收益率多數(shù)上行。截至11月28日，1年期國債收益率收于1.4%，較上月末上行1.7BP；3年期國債收益率收于1.44%，較上月末上行2.5BP；10年期國債收益率收于1.84%，較上月末上行4.5BP。1年期國開債收益率收于1.62%，較上月末上行3.3BP；5年期國開債收益率收于1.8%，較上月末上行5.4BP；10年期國開債收益率收于1.97%，較上月末上行4.5BP。
中短票收益率和城投債收益率多數(shù)上行。截至11月28日，中短票收益率方面，5年期AAA、3年期AA+、3年期AAA品種收益率上行幅度較大，收益率較10月末分別上行8.01BP、4.25BP、4.25BP。城投債方面，5年期AAA、7年期AAA和3年期AA+品種收益率上行幅度較大，收益率較10月末分別上行5.99BP、5.69BP和5.62BP。
利率債方面，防守中把握事件型交易性機(jī)會。從歷史規(guī)律來看，年末受機(jī)構(gòu)搶跑后一年貨幣政策寬松預(yù)期等因素影響，12月利率中樞大多處于震蕩下移的區(qū)間中，考慮到當(dāng)前市場環(huán)境較去年同期出現(xiàn)較大變化，債市仍面臨尚未落地的公募銷售新規(guī)及權(quán)益資產(chǎn)吸引力提升等因素壓制，尤其是年內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松預(yù)期邊際走弱，我們預(yù)計本輪年末搶跑行情或弱于去年同期，11月最后在一周事件沖擊導(dǎo)致債市調(diào)整后，當(dāng)前債市賠率有所改善，但下行空間仍有限，預(yù)計10y活躍券1.85%仍是關(guān)鍵點位，建議防守中把握事件型交易性機(jī)會，重點關(guān)注年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議及政治局會議。
信用債方面，難以形成獨立行情。展望12月，我們預(yù)計信用債市場或處于多空因素交織、整體偏謹(jǐn)慎的環(huán)境。一方面，資金面寬松疊加部分機(jī)構(gòu)年末可能存在搶跑配置需求仍對信用債形成支撐，同時此前市場對萬科相關(guān)風(fēng)險已有部分提前預(yù)期，預(yù)計本次事件沖擊下，信用風(fēng)險外溢程度或相對可控，短期仍建議規(guī)避弱資質(zhì)、民企地產(chǎn)主體。另一方面，基金銷售新規(guī)懸而未決，始終制約市場多頭情緒。同時，季末理財回表及止盈需求也對配置力量形成一定削弱。今年在債市缺乏明確主線及利率賠率不足的背景下，12月信用債或難以形成獨立行情，建議仍以短久期票息資產(chǎn)為主。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，資金面趨緊，政策規(guī)模超預(yù)期，超預(yù)期風(fēng)險事件發(fā)生。
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