>> 德邦證券-2026年投資策略展望：或躍在淵-251220
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 6735KB |
| 格式： |
pdf 共78頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
翟堃,程強,陳夢潔 |
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或躍在淵，進無咎也。
對2026年的年度投資策略，我們以易經(jīng)乾卦九四爻辭去刻畫，意思是說，經(jīng)歷了從“敘事?！钡健爱a(chǎn)業(yè)?！钡难堇[，市場已經(jīng)來了一個新階段，在這個位置上，需要審時度勢、進退有度，但大方向仍然是向上的，建議以科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力為長期核心，緊扣產(chǎn)業(yè)趨勢和政策導(dǎo)向去謀篇布局，在構(gòu)建資產(chǎn)組合中，應(yīng)兼具攻勢凌厲與防守穩(wěn)健的雙重特性。
市場復(fù)盤：“9.24”組合拳多箭齊發(fā)，成為本輪牛市啟動的標(biāo)志性里程碑。市場在指數(shù)持續(xù)下探后實現(xiàn)“底部反轉(zhuǎn)”，并以快速拉升后震蕩走穩(wěn)為代表性特征。隨后，DeepSeek的橫空出世點燃了國內(nèi)人工智能板塊的市場熱情，推動行情進入多重敘事共振階段：宏觀層面的“強國敘事”和“存款搬家”敘事持續(xù)強化，市場在懷疑中穩(wěn)步走強，機器人、國潮新消費、創(chuàng)新藥等板塊輪番表現(xiàn)。此后，隨著牛市持續(xù)演繹，市場主線逐漸向“硬科技”收斂，人工智能、算力等領(lǐng)域表現(xiàn)尤為突出。行情從“敘事?！敝鸩睫D(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)?！?，市場在產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和業(yè)績兌現(xiàn)集中，科技板塊由此脫穎而出。
位置刻畫：近一年中國資產(chǎn)估值有明顯修復(fù)，A股回升至70分位線附近，H股尚未回到中位數(shù)水平。但從全球主要經(jīng)濟體估值比價的維度來看，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)估值洼地特征愈發(fā)突出，而本輪上漲的核心并非來自全球流動性改善下的估值大幅擴張，更為后市提供了足夠的安全邊際。當(dāng)前A股已進入業(yè)績修復(fù)階段，雙創(chuàng)盈利彈性凸顯，為估值消化提供了支撐。大類資產(chǎn)維度看，股債收益差仍運行在底部區(qū)間，未來若股市繼續(xù)上行，核心驅(qū)動是業(yè)績和產(chǎn)業(yè)趨勢而不是股債性價比。
地緣展望：大國博弈轉(zhuǎn)向經(jīng)貿(mào)與周邊，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系邊際緩和后，美國戰(zhàn)略正式轉(zhuǎn)向“美國優(yōu)先”，實施選擇性收縮，重點聚焦拉美并回歸“門羅主義”，預(yù)計這一格局仍將延續(xù)。展望2026年，俄烏局勢出現(xiàn)和平轉(zhuǎn)機但進程曲折；拉美緊張升級成為突出風(fēng)險點；未來圍繞臺海問題和第一島鏈的外部干擾仍然值得警惕。市場需關(guān)注拉美局勢對油價的潛在擾動，以及周邊地緣風(fēng)險引發(fā)的避險情緒。
經(jīng)濟展望：2026年我國宏觀經(jīng)濟大概率呈現(xiàn)“總量趨穩(wěn)、結(jié)構(gòu)趨優(yōu)”特征，供強需弱格局將逐步收斂。政策基調(diào)從“以進促穩(wěn)”轉(zhuǎn)向“提質(zhì)增效”，延續(xù)寬財政、寬貨幣政策，加大逆周期與跨周期調(diào)節(jié)，增速目標(biāo)更務(wù)實，聚焦結(jié)構(gòu)優(yōu)化與長期發(fā)展。從需求側(cè)看，服務(wù)消費和商品消費（受政策提振）預(yù)計將成為內(nèi)需主要支撐；出口依托企業(yè)出海仍具韌性，但或受全球經(jīng)濟放緩承壓。從供給側(cè)看，制造業(yè)投資在技術(shù)改造支持下有望企穩(wěn)，傳統(tǒng)基建對增長的拉動作用趨弱，房地產(chǎn)的拖累效應(yīng)雖存但減弱?！笆逦濉遍_局之年，政策將更注重產(chǎn)業(yè)升級與新質(zhì)生產(chǎn)力培育，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升。
流動性展望：宏觀上，美聯(lián)儲降息阻力因換屆而減弱，預(yù)計明年落地2-3次溫和降息；國內(nèi)貨幣政策延續(xù)“適度寬松”，降息降準(zhǔn)空間有限且審慎，將更多依賴結(jié)構(gòu)性工具進行精準(zhǔn)支持。微觀上，市場資金預(yù)計維持凈流入，以保險、公募等長線資金為主導(dǎo)力量；居民“存款搬家”和外資回流（當(dāng)前處低配狀態(tài)）提供增量彈性；產(chǎn)業(yè)資本減持壓力總量可控，整體流動性將為市場提供支撐。
產(chǎn)業(yè)趨勢展望：長期產(chǎn)業(yè)布局與短期行業(yè)復(fù)蘇交織，或構(gòu)成明年的核心投資主線，沿著三層邏輯展開：第一層，宏觀政策與需求基調(diào)，為后續(xù)的科技投資與應(yīng)用落地奠定了政策環(huán)境和基礎(chǔ)需求，如科技創(chuàng)新、擴內(nèi)需、反內(nèi)卷等。第二層：核心科技與基礎(chǔ)設(shè)施，在明確的政策與需求引導(dǎo)下，以AI為核心驅(qū)動力，能源安全重估為重要內(nèi)核，高端裝備制造迎來全面升級。第三層：應(yīng)用落地與產(chǎn)業(yè)賦能，基礎(chǔ)設(shè)施的完善，使前沿科技得以在具體場景中創(chuàng)造價值，AI從“工具”邁向“伙伴”。
股票策略：2026年A股有望繼續(xù)“慢?！毙星椋€(wěn)住指數(shù)具備充足支撐，政策層面國家重視資本市場發(fā)展，中長期資金持續(xù)入市形成“壓艙石”，宏觀經(jīng)濟雖呈弱復(fù)蘇但結(jié)構(gòu)性亮點突出，板塊分化也為指數(shù)穩(wěn)定提供籌碼基礎(chǔ)。展望未來，我們預(yù)計科技成長仍是主線，成為“最鋒利的矛”。在“十五五”科技立國戰(zhàn)略與全球AI產(chǎn)業(yè)浪潮驅(qū)動下，人工智能、算力等硬科技賽道有望繼續(xù)引領(lǐng)行情。此外，高股息紅利資產(chǎn)具備重要底倉價值。在經(jīng)濟弱復(fù)蘇、利率下行的環(huán)境中，其提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的稀缺性凸顯，且當(dāng)前估值處于相對低位。配置上，建議以科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力為長期核心，緊扣產(chǎn)業(yè)趨勢和政策導(dǎo)向，通過高景氣的成長資產(chǎn)做組合超額收益；同時以高股息與優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流資產(chǎn)作為組合“壓艙石”，能在市場回調(diào)階段能有效平抑波動。
FICC策略：1）債券市場：預(yù)計美債收益率在降息周期下將震蕩下行，且曲線趨于陡峭化；中債利率受國內(nèi)經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換、地產(chǎn)低迷及通脹溫和回升影響，預(yù)計將繼續(xù)在低位區(qū)間震蕩，配置價值隨中美利差收窄而逐步凸顯。2）外匯市場：人民幣對美元匯率有望延續(xù)升值趨勢。主要驅(qū)動因素包括強勁的貿(mào)易順差、累積的結(jié)匯需求釋放、美元指數(shù)可能走弱以及人民幣國際化進程深化。2026年底目標(biāo)看向6
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