>> 創(chuàng)元期貨-鋅年度報告：供給續(xù)增下預(yù)期過剩，內(nèi)外分化或難扭轉(zhuǎn)-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 1984KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李玉芬 |
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回顧2025年，宏觀方面在中美關(guān)稅博弈和降息預(yù)期交易之間穿行，國內(nèi)釋放反內(nèi)卷信號，在關(guān)稅矛盾緩和后市場氛圍整體偏向上。供應(yīng)方面，2025年海外礦端供應(yīng)大幅增長，國內(nèi)亦有增量，精礦加工費(fèi)回調(diào)驅(qū)動國內(nèi)冶煉產(chǎn)能大舉釋放，海外冶煉端受長協(xié)低價遏制，整體表現(xiàn)為減產(chǎn)。消費(fèi)方面，國內(nèi)整體表現(xiàn)為傳統(tǒng)建筑端弱，制造業(yè)穩(wěn)增，內(nèi)需弱，出口好的格局，下游采購整體積極性較強(qiáng)，表需同比強(qiáng)勁，海外錠端消費(fèi)則表現(xiàn)平穩(wěn)增長。全年來看，礦冶同增下礦平衡仍舊相對偏緊，錠端方面，全球鋅錠供需表現(xiàn)為缺口。
展望2026年，鋅將轉(zhuǎn)為過剩表現(xiàn)。供應(yīng)方面，礦冶持續(xù)有增量，加工費(fèi)不作樂觀，礦冶增速預(yù)期放緩。需求方面，內(nèi)需預(yù)期繼續(xù)下滑，制造業(yè)端支撐轉(zhuǎn)弱，出口端維持樂觀預(yù)期，綜合考慮預(yù)期整體終端驅(qū)動偏弱，再加上加工端于2025年補(bǔ)庫較為積極，對2026年國內(nèi)錠端表消增速預(yù)期偏弱。海外鋅錠消費(fèi)預(yù)期維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。從平衡結(jié)果來看，2026年預(yù)期錠端呈現(xiàn)過剩格局，礦端偏緊但較今年進(jìn)一步緩和。考慮到內(nèi)外礦端均存在不確定變量，元素實際過剩程度有待驗證。供需相對過剩下鋅價運(yùn)行預(yù)期偏弱，但來年仍將持續(xù)交易全球流動性寬松主題，宏觀環(huán)境對板塊仍有支撐。
內(nèi)外方面，2026年長協(xié)Benchmark預(yù)期回彈，但回調(diào)幅度有限，海外冶煉反彈積極性也預(yù)計有限，考慮海外錠端消費(fèi)平穩(wěn)增長，那么海外平衡仍將相對偏緊，而國內(nèi)預(yù)期延續(xù)過剩格局，出口窗口仍有階段性開啟的必要，內(nèi)外比價預(yù)期低位運(yùn)行。
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