>> 第一上海-Centrus Energy(LEU.US)核燃料“稀缺牌照”與去俄化主線的SWU樞紐，關(guān)注DOE訂單與Piketon擴產(chǎn)兌現(xiàn)-251218
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
大小： |
444KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
張鐵言 |
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“稀缺牌照”與長週期合同共同構(gòu)成護城河，訂單能見度已顯著抬升：全球少數(shù)非國有、公開上市的富集服務提供方，並具備美國HALEU商業(yè)化合規(guī)資質(zhì)；在“去俄化+擴核”長週期下，資質(zhì)與合同框架共同抬高其“入場券價值”。
“稀缺牌照+長協(xié)訂單”構(gòu)成護城河：總Backlog約39億美元（延伸至2040年），其中LEU板塊約30億美元，並包含與Piketon擴產(chǎn)相關(guān)的或有銷售承諾。
去俄化帶來結(jié)構(gòu)性替代空間，SWU定價中期仍有支撐：EIA顯示2024年美國僅接收約28%的富集前“鈾料交付”，其餘72%交付至海外富集商；同時2024年美國採購的富集服務中，俄羅斯來源約3.043MSWU（約占當年總採購~20%），對政策與貿(mào)易擾動仍敏感。
Q3淨利轉(zhuǎn)正，但季度毛利受交付結(jié)構(gòu)擾動：2025Q3收入7,490萬美元（同比+30%）、淨利潤390萬美元；LEU分部收入4,480萬美元，但因合同組合/交付節(jié)奏，LEU分部當季毛利為負，季度波動不宜線性外推。
為“擴產(chǎn)落地”做前置準備以降低交付不確定性：公司在Q3明確“為富集產(chǎn)能build-out做準備”，包括提前招聘、與KHNP/浦項國際簽署潛在投資支援協(xié)議，並取得2026–2027年俄源既有交付豁免以降低短期交付不確定性。
資金面顯著增強，為擴產(chǎn)與政策視窗留足彈藥：公司通過8.05億美元可轉(zhuǎn)債將“非受限現(xiàn)金”提升至約16億美元，並披露淨募集資金約7.824億美元。
事件驅(qū)動為主，上調(diào)至“持有”評級，目標價231美元：當前階段股價彈性更取決於（1）DOE對國內(nèi)LEU/HALEU資金的競標結(jié)果與授予節(jié)奏，（2）Piketon擴產(chǎn)的最終規(guī)模與開工路徑。
主要風險：DOE資金/合同落地不及預期導致擴產(chǎn)推遲；進口豁免與貿(mào)易政策反復；LEU業(yè)務季度交付結(jié)構(gòu)導致利潤波動放大。
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