>> 五礦證券-經(jīng)濟(jì)加速“去地產(chǎn)化”-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
大小： |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
五礦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尤春野 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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海外宏觀：全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。全球制造業(yè)溫和擴(kuò)張。美國(guó)制造業(yè)景氣度相對(duì)較高，歐元區(qū)表現(xiàn)相對(duì)較弱，其中德國(guó)對(duì)整體歐元區(qū)的拖累較大。由于德國(guó)汽車行業(yè)相對(duì)于中國(guó)汽車的優(yōu)勢(shì)不斷下降，其需求持續(xù)降溫，且受到美國(guó)關(guān)稅的沖擊，制造業(yè)下滑速度較快。美國(guó)11月就業(yè)市場(chǎng)降溫。但這一數(shù)據(jù)尚不能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策產(chǎn)生很大影響，也暫時(shí)無(wú)需擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退。美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議如期降息。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息周期尚未終止，但未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的概率較小。未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部及美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人的表態(tài)將對(duì)金融市場(chǎng)造成較大影響。
國(guó)內(nèi)宏觀：“去地產(chǎn)化”加速。11月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍走弱。工業(yè)增加值、消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資等重要數(shù)據(jù)紛紛下滑。出口表現(xiàn)依然較強(qiáng)。我們認(rèn)為內(nèi)需數(shù)據(jù)走弱的集中體現(xiàn)在各個(gè)領(lǐng)域的“去地產(chǎn)化”。即房地產(chǎn)行業(yè)加速下行導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)總體的拖累加大。房地產(chǎn)行業(yè)需要更大力度的政策支持，比如加大政府收儲(chǔ)力度以消化庫(kù)存等手段實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)，以遏制整體經(jīng)濟(jì)的快速下滑。出口仍然保持韌性，“去美國(guó)化”持續(xù)。我們認(rèn)為明年出口依然是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)恿ΑＮ飪r(jià)指數(shù)回升，但壓力依然較大。
政策：全球不確定性回落，國(guó)內(nèi)刺激政策偏弱。11月以來(lái)，外部環(huán)境總體延續(xù)10月以來(lái)的“不確定性降溫”的趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)政策在11月的突出特征，整體偏弱，呈現(xiàn)“不搶跑、不收緊，但對(duì)流動(dòng)性托底”。接下來(lái)政策效果的關(guān)鍵，不在于工具規(guī)模是否再擴(kuò)大，而在于地方項(xiàng)目清單是否加快落地、資金撥付是否順暢、實(shí)際開(kāi)工是否提速。如果這些環(huán)節(jié)推進(jìn)不及預(yù)期，宏觀層面的政策“體感偏弱”仍可能持續(xù)。在海外利率中樞繼續(xù)下移、國(guó)內(nèi)價(jià)格與需求壓力仍偏弱的條件下，后續(xù)降準(zhǔn)或小幅降息的政策空間正在逐步打開(kāi)，但更可能以配合財(cái)政執(zhí)行、分階段推進(jìn)的方式出現(xiàn)，而非通過(guò)一次性寬松快速拉動(dòng)總需求。
大類資產(chǎn)：貴金屬大漲，人民幣升值，股市回調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升及候選人交易升溫推動(dòng)貴金屬大漲、美元下跌。人民幣小幅升值，中國(guó)股市回調(diào)。在全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境面臨較大沖擊的背景下，中國(guó)平衡貿(mào)易差額、體現(xiàn)大國(guó)擔(dān)當(dāng)?shù)谋匾栽鰪?qiáng)，我們預(yù)計(jì)人民幣長(zhǎng)期維度會(huì)漸進(jìn)升值。我們認(rèn)為中國(guó)股市存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，調(diào)整后值得布局。鑒于當(dāng)前PPI回升力度不強(qiáng)，我們對(duì)消費(fèi)、周期等板塊相對(duì)謹(jǐn)慎，建議關(guān)注政策潛在發(fā)力的科技、AI應(yīng)用等領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)大幅搖擺；
2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行
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