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央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放190億元，資金面邊際收緊。截至2025年12月19日，R001收于1.35%，較前一周上行0.3BP；R007收于1.51%，較前一周上行0.2BP，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作最終凈投放190億元。
　　國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率多數(shù)小幅下行。截至12月19日，1年期國(guó)債收益率收于1.35%，較前一周下行4.0BP；10年期國(guó)債收益率收于1.83%，較前一周下行1.0BP。1年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.57%，較前一周下行4.0BP；10年期國(guó)開(kāi)債收益率收于1.97%，較前一周下行2.0BP。
　　中短票及城投債收益率多數(shù)下行。截至12月19日，中短票收益率多數(shù)下行，3年期AAA、3年期AA+和1年期AA+品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行2.69BP、2.69BP和1.69BP。城投債收益率多數(shù)下行，3年期AAA、3年期AA及3年期AA+品種收益率下行幅度較大，較前一周分別下行3.96BP、3.96BP和3.96BP。
　　各類型企業(yè)債券及城投債信用利差漲跌分化。截至12月19日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，上周各類企業(yè)信用利差漲跌分化。其中，上市公司發(fā)行的債券信用利差下行較多，下行幅度為20.33BP。城投債方面，上周城投債信用利差整體上行，AAA品種信用利差上行2.72BP，AA+品種信用利差上行3.69BP，AA品種信用利差上行3.59BP。
　　利率債方面，資金面寬松環(huán)境整體利好短端利率。上周央行時(shí)隔近三個(gè)月重啟14天期逆回購(gòu)操作，開(kāi)展1000億元投放，或旨在通過(guò)不同期限工具組合投放流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)跨年資金需求，熨平短期資金波動(dòng)性。與此同時(shí)，上周市場(chǎng)對(duì)2026年初貨幣寬松預(yù)期也有所升溫。展望后續(xù)，我們認(rèn)為考慮到當(dāng)前銀行凈息差及資金面等因素，年內(nèi)降息落地概率較低，一季度仍是降準(zhǔn)、降息的重要窗口期，短期來(lái)看，我們認(rèn)為在交易盤主導(dǎo)下，債市高波動(dòng)性或仍將持續(xù)，流動(dòng)性寬松環(huán)境相對(duì)利好短端利率，對(duì)于超長(zhǎng)端而言，考慮到比價(jià)關(guān)系，結(jié)合當(dāng)前個(gè)人住房貸款利率來(lái)看，我們認(rèn)為30y國(guó)債短期震蕩上沿或在2.3%附近。
　　信用債方面，套息策略相對(duì)占優(yōu)。上周信用債整體跟隨利率債小幅修復(fù)，但多數(shù)漲幅不及利率債，信用利差被動(dòng)走闊。展望后續(xù)，月底前考慮到理財(cái)存在季末資金回表壓力，預(yù)計(jì)將對(duì)信用債需求形成削弱。當(dāng)前對(duì)于普通信用債而言，震蕩市下，縮短久期保持組合流動(dòng)性仍是較優(yōu)選擇，建議以套息策略為主。同時(shí)，鑒于年底至明年上半年仍有不少攤余成本法定開(kāi)債基陸續(xù)開(kāi)放及建倉(cāng)，仍可繼續(xù)關(guān)注3—5y信用債。對(duì)于二永債而言，作為類利率品種，在高波動(dòng)時(shí)期可作為波段交易工具使用，整體仍建議以快進(jìn)快出為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，資金面收緊，外圍擾動(dòng)，機(jī)構(gòu)贖回超預(yù)期。