>> 財信證券-2026年可轉(zhuǎn)債年度策略：風(fēng)格再平衡，結(jié)構(gòu)中求勝-251222
| 上傳日期： |
2025/12/26 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉文蓉 |
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投資要點
2025年轉(zhuǎn)債市場復(fù)盤：正股驅(qū)動、估值高位。科技、反內(nèi)卷等高景氣板塊帶動正股走強(qiáng)，同時轉(zhuǎn)債估值在正股上漲和供需矛盾支撐下維持高位，2025年轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)較好。截至2025年12月10日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于483.09點，年內(nèi)上漲16.53%。
展望2026年，在正股向好預(yù)期持續(xù)、供需關(guān)系延續(xù)緊平衡、轉(zhuǎn)債估值有望維持高位等因素共同作用下，我們對可轉(zhuǎn)債市場保持相對樂觀的判斷。1）正股：2026年“慢?！毙星橛型永m(xù)。在“雙寬松”政策有望延續(xù)、流動性充裕環(huán)境、估值中長期仍有向上空間、企業(yè)盈利改善預(yù)期等因素支撐下，展望2026年，A股仍具備繼續(xù)向上的潛力。但同時也要關(guān)注地緣政治局勢、美聯(lián)儲政策預(yù)期反復(fù)、AI泡沫敘事等因素的擾動。2）供需：轉(zhuǎn)債供需格局或呈現(xiàn)緊平衡。展望2026年，供需緊平衡格局或延續(xù)，一方面轉(zhuǎn)債供給進(jìn)度仍偏緩，但發(fā)行預(yù)案節(jié)奏有一定加速；另一方面轉(zhuǎn)債潛在需求仍存，主要支撐因素為低利率環(huán)境和正股行情驅(qū)動。3）估值：仍大概率有望維持高位。從轉(zhuǎn)債估值的主要影響因素來看，一是正股上漲預(yù)期仍能推動轉(zhuǎn)債估值上行，二是供需矛盾大概率仍偏緊，三是利率大概率維持低位運(yùn)行，四是轉(zhuǎn)債信用沖擊或相對可控。因此，盡管當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處于歷史較高水平，但2026年仍有望繼續(xù)維持高位，若正股上行趨勢延續(xù)，轉(zhuǎn)債估值有望進(jìn)一步抬升。但同時仍需注意估值高位下市場的脆弱性，避免平價和估值的“雙殺”風(fēng)險、流動性沖擊、強(qiáng)贖沖擊。
2026年轉(zhuǎn)債投資策略。建議保持均衡配置，結(jié)構(gòu)性機(jī)會下兼具防御和成長的啞鈴型策略或占優(yōu)，一方面是銀行、公用事業(yè)等大盤、高評級標(biāo)的，具備紅利和防御屬性，同時受益于大盤底倉轉(zhuǎn)債稀缺性凸顯的定價邏輯；另一方面，關(guān)注科技、反內(nèi)卷等板塊中的低溢價率優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，逢低布局增強(qiáng)組合彈性。主線上建議關(guān)注：1）科技成長板塊，如AI、機(jī)器人、商業(yè)航天、存儲等方向。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化升級、技術(shù)進(jìn)步、新敘事持續(xù)出現(xiàn)的背景下，科技和高端制造的景氣度預(yù)計持續(xù)位于高位，科技成長板塊或仍為市場中長期主線，建議逢調(diào)整布局。2）反內(nèi)卷板塊，如煤炭、鋼鐵、光伏、鋰電等方向。通過PPI等指標(biāo)關(guān)注政策顯效程度，2026年“反內(nèi)卷”行情有望從“政策預(yù)期”階段過渡至“基本面驅(qū)動”階段。3）內(nèi)需板塊，擴(kuò)大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉，可關(guān)注“新需求”對“新供給”的引領(lǐng)性，尤其是需求旺盛、但供給不足的領(lǐng)域有望迎來機(jī)會，例如健康、體育、美容護(hù)理、IP經(jīng)濟(jì)、寵物經(jīng)濟(jì)、文化娛樂、養(yǎng)老生育等方向。
風(fēng)險提示：正股行情不及預(yù)期風(fēng)險，轉(zhuǎn)債供給加速風(fēng)險，轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險，基金贖回負(fù)反饋風(fēng)險，海外流動性風(fēng)險，弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險等
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