>> 浙商證券-債市專(zhuān)題研究：波動(dòng)率策略應(yīng)對(duì)跨年行情-251228
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
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845KB |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章恒豪 |
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核心觀點(diǎn)
近期在政策預(yù)期持續(xù)催化與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下，跨年行情前置，風(fēng)險(xiǎn)偏好與波動(dòng)率同步抬升，權(quán)益資產(chǎn)的波動(dòng)特征與賺錢(qián)效應(yīng)有望向可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)強(qiáng)力傳導(dǎo)，波動(dòng)率因子直接受益于市場(chǎng)活躍度與定價(jià)重估。
本周上證指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)，權(quán)益帶動(dòng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體走強(qiáng)。
本周（2025/12/22~2025/12/26，下同）權(quán)益市場(chǎng)情緒明顯回暖，上證指數(shù)錄得八連陽(yáng)，權(quán)益帶動(dòng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體走強(qiáng)，各大股指普遍呈現(xiàn)上漲狀態(tài)，中小微盤(pán)迎來(lái)補(bǔ)漲行情，轉(zhuǎn)債小盤(pán)指數(shù)（+2.17%）表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)指數(shù)（+0.1%，），高價(jià)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)（+3.8%），低價(jià)轉(zhuǎn)債走勢(shì)較弱（0.53%）。行業(yè)維度，材料（+2.47%）、信息技術(shù)（+2.39%）、工業(yè)（+1.59%）等板塊走強(qiáng)，日常消費(fèi)（-0.32%）和金融（-0.06%）板塊走弱。隨著近期全球市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性緊張的預(yù)期邊際放緩，慢牛預(yù)期下春季躁動(dòng)的前置，市場(chǎng)風(fēng)格逐步由價(jià)值切換為成長(zhǎng)，小盤(pán)指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，權(quán)益帶動(dòng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)動(dòng)量效應(yīng)較為明顯，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)猶存。
跨年行情前置，波動(dòng)率因子直接受益于市場(chǎng)活躍度與定價(jià)重估。
波動(dòng)率風(fēng)格是衡量個(gè)券價(jià)格波動(dòng)特征與市場(chǎng)情緒彈性的核心維度?？缒晷星橹校▌?dòng)率風(fēng)格走強(qiáng)具備多重邏輯支撐：1）風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)：權(quán)益市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散，驅(qū)使投資者從追求“債底保護(hù)”轉(zhuǎn)向追逐“股性彈性”，高波動(dòng)個(gè)券的期權(quán)價(jià)值與進(jìn)攻性或被重新定價(jià)；2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)催化：行情往往由題材與成長(zhǎng)板塊引領(lǐng)，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債正股波動(dòng)率天然較高，其轉(zhuǎn)債的波動(dòng)屬性隨之強(qiáng)化；3）Gamma效應(yīng)凸顯：隨著正股價(jià)格上漲，平價(jià)抬升至贖回觸發(fā)區(qū)域附近，轉(zhuǎn)債的期權(quán)杠桿（Delta）與對(duì)波動(dòng)率的敏感性（Vega）均會(huì)提升，使得波動(dòng)率因子的貢獻(xiàn)度放大。
展望后市，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)入高價(jià)高估新環(huán)境，或可適當(dāng)增配波動(dòng)率暴露。
截至2025/12/26，在保持市場(chǎng)中性且不考慮換手率的情況下，波動(dòng)率風(fēng)格累計(jì)收益達(dá)104.22%、年化收益為16.18%、年化波動(dòng)10.69%、夏普比1.51、最大回撤11.87%，表現(xiàn)在各風(fēng)格中較為突出。當(dāng)前，政策預(yù)期、市場(chǎng)趨勢(shì)與資金行為已形成共振，跨年行情邏輯較為堅(jiān)實(shí)。轉(zhuǎn)債投資策略應(yīng)從“防守”思維向“進(jìn)攻”思維切換，或可沿兩個(gè)維度展開(kāi)：1）歷史波動(dòng)率較高、Beta屬性強(qiáng)的個(gè)券，尤其是正股處于熱門(mén)賽道或具備題材催化的品種；2）在因子組合中提高波動(dòng)率因子的權(quán)重，以系統(tǒng)性地捕捉市場(chǎng)波動(dòng)率擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)格收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊；3海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
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