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宏觀事件
　　12月27日周六，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額66268.6億元，同比增長0.1%。
　　核心觀點(diǎn)
　　■內(nèi)生修復(fù)仍待改善
　　總量：增速放緩。2025年1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.1%（前值1.9%），其中單11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降13.1%。對(duì)于單月利潤同比下降，我們認(rèn)為主要因素是內(nèi)需與工業(yè)品價(jià)格對(duì)工業(yè)利潤的支撐仍然偏弱。從內(nèi)需修復(fù)速度來看，11月工業(yè)利潤累計(jì)同比增速三年平均為-3%，較10月有所放緩，內(nèi)生修復(fù)仍處弱態(tài)。從工業(yè)品價(jià)格角度來看，11月PPI環(huán)比增速為0.1%（前值0.1%）。11月價(jià)格環(huán)比較10月持穩(wěn)主要是受“反內(nèi)卷”效果初步影響，部分工業(yè)品（多晶硅、黑色商品等）價(jià)格逐步修復(fù)。政策初期價(jià)格的修復(fù)對(duì)利潤的傳導(dǎo)有限。
　　結(jié)構(gòu)：新質(zhì)生產(chǎn)力仍為中堅(jiān)力量。具體來看，裝備制造業(yè)利潤同比增長7.7%，高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長10.0%，兩者共同拉動(dòng)規(guī)模以上工業(yè)利潤增長約2.8個(gè)百分點(diǎn)，是支撐整體利潤的核心力量。增長動(dòng)能尤其體現(xiàn)在細(xì)分領(lǐng)域：電子工業(yè)專用設(shè)備制造利潤增長57.4%，智能消費(fèi)設(shè)備制造利潤增長54.0%；同時(shí)，航空航天設(shè)備制造利潤增長13.3%，其中航天相關(guān)設(shè)備制造利潤大幅增長192.9%。原材料制造業(yè)利潤增速加快。1-11月份，規(guī)模以上原材料制造業(yè)利潤增長較快，同比增速達(dá)16.6%，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　庫存：11月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長4.6%，較前值3.7%有所回升。從六個(gè)月去庫變化上來看，采礦業(yè)（除黑色）、電力、熱力、水及燃?xì)鈿夤?yīng)業(yè)、修理業(yè)、石油、服裝服飾、煤炭開采和洗選業(yè)去庫顯著；黑色礦采選業(yè)、農(nóng)副食品制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)和廢棄資源處理業(yè)庫存增加。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)