>> 華泰期貨-中國貨幣政策系列二十四：關(guān)注2026年人民幣資產(chǎn)重估-251228
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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宏觀事件
12月26日，人民銀行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2025）》指出，當前，我國金融業(yè)運行總體穩(wěn)健，金融風險整體收斂、總體可控，金融機構(gòu)經(jīng)營指標和監(jiān)管指標處于合理區(qū)間。
核心觀點
■基調(diào)：不談風險，結(jié)構(gòu)加速
經(jīng)濟形勢：從2023年國內(nèi)國際兩個大局轉(zhuǎn)向2024年的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟質(zhì)量上來。
政策從容應對：以及重心從總量性問題向?qū)τ诮Y(jié)構(gòu)性問題的傾斜。
■展望：結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，人民幣面臨重估
宏觀環(huán)境變化。深刻認識發(fā)展環(huán)境面臨深刻復雜變化，提供了機遇，也帶來了挑戰(zhàn)，需要正確對待“不確定難預料因素增多”這一客觀現(xiàn)實。
兩個大局視角下的跨周期和防風險。報告在展望部分重提“兩個大局”，表明將外部風險挑戰(zhàn)主動納入國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展全局進行系統(tǒng)謀劃，即風浪越大魚越大，更需要內(nèi)部做好結(jié)構(gòu)的調(diào)整以把握這一機會，主要表現(xiàn)在兩個方面：1）“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，前者穩(wěn)定經(jīng)濟總量，后者調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；2）“持續(xù)防范化解重點領(lǐng)域風險”，即主動降低結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的風險，在銀行壓力測試專題顯示整體壓力可控，其中信用風險是影響資本充足水平的主要因素，客戶集中度風險、中小微企業(yè)及個人非住房貸款是影響貸款質(zhì)量的主要因素，而風險傳染方面關(guān)注其中1-2家銀行的風險性。
貨幣政策錨定“經(jīng)濟增長和物價回升”。2025年報告“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”顯示對最終目標的要求更直接——經(jīng)濟增長和物價回升。表述上也不進一步強調(diào)“實施好適度寬松的貨幣政策”，只是在目標中提到在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的狀態(tài)下，需要“促進社會綜合融資成本低位運行”。
關(guān)注資本項目改革，外匯市場彈性上升。2026年人民幣波動性預計會增強，投資者尤其是出海資本需加強對于外匯風險的管理。人民幣從2024年“韌性”轉(zhuǎn)向2025年“彈性”，這一方面體現(xiàn)在人民幣匯率的波動性有可能增加，另一方面也體現(xiàn)在對于2026年的外匯市場，資本項下的適度開放空間可能增大——在“市場”決定匯率的過程中，堅決“防范匯率超調(diào)風險”。
■風險
經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期波動風險，金融市場波動風險
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