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核心觀點(diǎn)
　　11月，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速延續(xù)邊際放緩趨勢，連續(xù)兩個(gè)月回落，存在基數(shù)走高影響，剔除基數(shù)效應(yīng)后，增速亦呈現(xiàn)邊際走弱。（1）從量、價(jià)、利潤率三維拆分看，生產(chǎn)和價(jià)格小幅放緩，銷售費(fèi)用上升，或是拖累11月工業(yè)企業(yè)利潤的主要原因，關(guān)注近期清理拖欠企業(yè)賬款政策效果顯現(xiàn)；（2）從企業(yè)運(yùn)營來看，企業(yè)庫存走高、資產(chǎn)運(yùn)營能力下降，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率均走弱，均掣肘企業(yè)盈利能力；（3）從行業(yè)來看，行業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)表現(xiàn)主要集中在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，高技術(shù)制造業(yè)利潤保持高速增長，“人工智能+”、航空航天、智能化消費(fèi)設(shè)備相關(guān)行業(yè)利潤高增，包括半導(dǎo)體器件專用設(shè)備、電子元器件與機(jī)電組件設(shè)備、航天相關(guān)設(shè)備、航空相關(guān)設(shè)備、智能車載設(shè)備、智能無人飛行器等。
　　向后看，前期生產(chǎn)回暖并未明顯向需求端傳導(dǎo)，供需失衡尚未顯著改善，且存在基數(shù)走高的影響，四季度工業(yè)企業(yè)利潤邊際放緩是預(yù)期內(nèi)的事情，經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)階段性放緩態(tài)勢，從近期BCI數(shù)據(jù)已有所體現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：（1）市場交易或轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)向下+政策向上”的邏輯。雖然12月中共中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議并未定調(diào)強(qiáng)刺激，但更加積極的宏觀政策基調(diào)不變，市場對(duì)宏觀政策加碼預(yù)期猶在，如“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”，近期北京房地產(chǎn)市場進(jìn)一步放寬限購，應(yīng)是落實(shí)會(huì)議精神體現(xiàn)，或?qū)κ袌鲲L(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定支撐；（2）抑制低通脹成為當(dāng)前政策關(guān)注焦點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提“深入整治‘內(nèi)卷式’競爭”，價(jià)格作為供需博弈的結(jié)果，若價(jià)格再度明顯放緩，不排除“反內(nèi)卷”政策升溫的可能，可能的方向或仍是預(yù)期引導(dǎo)方式。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　海外主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)走高；政策效果不及預(yù)期。