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券商：景氣度有望延續(xù)，估值仍在低位，看好板塊戰(zhàn)略性增配機(jī)會(huì)
　?。?）2025前3季度39家純上市券商歸母凈利潤(rùn)同比+64%，扣非業(yè)績(jī)同比+71%，單Q3歸母凈利潤(rùn)同比+117%，環(huán)比+33%，投資收益驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。經(jīng)紀(jì)、投行和資管三項(xiàng)手續(xù)凈收入同比增速均走擴(kuò)。在3季度債市顯著承壓下，券商FICC業(yè)務(wù)彰顯韌性，權(quán)益投資業(yè)績(jī)彈性突出。其中，多數(shù)頭部券商加權(quán)ROE在10%以上，表現(xiàn)優(yōu)于中小券商。（2）“十五五”頂層設(shè)計(jì)對(duì)資本市場(chǎng)定調(diào)積極，低利率持續(xù)下，居民財(cái)富向資本市場(chǎng)遷移的趨勢(shì)明顯，券商有望持續(xù)分享發(fā)展紅利。慢牛格局延續(xù)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資收益表現(xiàn)先行，隨著牛市持續(xù)，券商投行、公募基金和衍生品業(yè)務(wù)有望加速改善。我們看好本輪行情下券商海外業(yè)務(wù)新敘事，供給端看，2025中報(bào)券商國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比高增，體量創(chuàng)歷史新高，海外業(yè)務(wù)綜合服務(wù)能力持續(xù)提升；需求端，企業(yè)出海需求旺盛，機(jī)構(gòu)與居民跨境投資需求持續(xù)增長(zhǎng)。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，海外業(yè)務(wù)資金成本持續(xù)降低，券商跨境衍生品業(yè)務(wù)需求旺盛，港股有望維持高景氣度，看好頭部券商海外業(yè)務(wù)持續(xù)表現(xiàn)。（3）監(jiān)管政策進(jìn)入“積極”周期，券商投行、公募基金和海外業(yè)務(wù)有望接棒傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，支持證券行業(yè)2026年盈利景氣度，當(dāng)下券商板塊估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍在低位，過(guò)往一年整體滯漲，看好券商板塊布局機(jī)會(huì)，短期看業(yè)績(jī)預(yù)告和政策端有望帶來(lái)催化。推薦三條主線：低估值頭部券商華泰證券、國(guó)泰海通、中金公司H和中信證券；大財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)突出的廣發(fā)證券、東方證券H；零售優(yōu)勢(shì)突出、受益于海南跨境資管試點(diǎn)的國(guó)信證券。受益標(biāo)的同花順。多元金融板塊我們推薦高股息率、盈利穩(wěn)增的江蘇金租。
　　保險(xiǎn)：業(yè)績(jī)和負(fù)債端展望樂(lè)觀，關(guān)注資產(chǎn)端彈性釋放
　　業(yè)績(jī)端高基數(shù)下同比擴(kuò)張，權(quán)益彈性突出。5家A股上市險(xiǎn)企前3季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+33.5%，較中報(bào)的+3.7%明顯擴(kuò)張，新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽凈利潤(rùn)增速超過(guò)50%。投資收益在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)超預(yù)期主因，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)、積極增配權(quán)益和3季度科技股牛市共振。人身險(xiǎn)負(fù)債端邊際改善，財(cái)險(xiǎn)COR同比回落。預(yù)定利率調(diào)降帶來(lái)催化，3季度新單保費(fèi)同比增速延續(xù)改善趨勢(shì)，個(gè)險(xiǎn)渠道企穩(wěn)，銀保渠道高增，3季度NBV同比增速多數(shù)呈擴(kuò)張態(tài)勢(shì)；財(cái)險(xiǎn)COR同比下降，3季度環(huán)比略有提升或受賠付增加影響。展望2026年：保持高ROE，負(fù)債端有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注利率催化。（1）慢牛趨勢(shì)下，險(xiǎn)企持續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)，總投資收益率有望保持高位，上市險(xiǎn)企有望保持較高的ROE水位。（2）負(fù)債端看，個(gè)險(xiǎn)渠道有望企穩(wěn)回升，銀保渠道有望延續(xù)較快增長(zhǎng)，健康險(xiǎn)有望迎來(lái)產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)遇，看好負(fù)債端在2026年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，分紅險(xiǎn)占比持續(xù)提升，剛性負(fù)債成本回落利好險(xiǎn)企估值抬升。（3）資產(chǎn)端長(zhǎng)端利率底部企穩(wěn)，凈資產(chǎn)壓力緩解，中長(zhǎng)期維度看險(xiǎn)企利差有望持續(xù)改善，驅(qū)動(dòng)上市險(xiǎn)企估值提升，推薦中國(guó)平安、中國(guó)人壽H和中國(guó)太保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來(lái)不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。