>> 光大證券-香農(nóng)芯創(chuàng)(300475)跟蹤報告之五：“分銷+產(chǎn)品”一體兩翼，受益于存儲漲價趨勢-260112
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
大小： |
289KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉凱，黃筱茜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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AI驅(qū)動存儲周期上行，存儲產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。AI浪潮下高效能推理服務(wù)需求增長，在傳統(tǒng)大容量HDD供不應(yīng)求的情況下，CSP將儲存需求轉(zhuǎn)向QLCEnterprise SSD。在QLC外溢效應(yīng)驅(qū)動和整體供不應(yīng)求的狀態(tài)下，NANDFlash各類產(chǎn)品價格上漲。由于三大DRAM原廠持續(xù)優(yōu)先分配先進制程產(chǎn)能給高階Server DRAM和HBM，排擠PC、Mobile和Consumer應(yīng)用的產(chǎn)能，同時受各終端產(chǎn)品需求分化影響，25Q4舊制程DRAM價格漲幅可觀。公司在高端存儲領(lǐng)域歷經(jīng)多年耕耘，現(xiàn)已形成“分銷+產(chǎn)品”一體兩翼的發(fā)展格局。電子元器件產(chǎn)品分銷目前為香農(nóng)芯創(chuàng)的主要收入來源，公司已具備數(shù)據(jù)存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產(chǎn)品提供能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）、手機等領(lǐng)域。截至2025年三季報，公司存貨為18.13億元，有望受益于存儲產(chǎn)品漲價拉動。
25年前三季度營收增長，歸母凈利潤受毛利率影響承壓。公司2025年前三季度營收264.00億元，同比增長59.90%，歸母凈利潤3.59億元，同比下滑1.36%。公司2025年前三季度毛利率為3.13%，同比下降2.06pct，主要由于產(chǎn)品采購價格的上漲和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，凈利率為1.31%，同比下降0.82pct。
自主品牌“海普存儲”建設(shè)開發(fā)順利。公司自主品牌“海普存儲”建設(shè)、開發(fā)進展順利，以深度服務(wù)國家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點，圍繞國產(chǎn)化、定制化路線，已完成企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研發(fā)、試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）等領(lǐng)域。目前已完成部分國內(nèi)主要的服務(wù)器平臺的認證和適配工作并正式進入產(chǎn)品量產(chǎn)階段。公司將持續(xù)與產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，持續(xù)加大研發(fā)投入，打造國產(chǎn)先進存儲品牌及產(chǎn)品。
客戶資源豐富，市場開拓能力強。作為多家全球知名品牌的授權(quán)代理商，公司結(jié)合原廠產(chǎn)品的性能以及下游客戶終端產(chǎn)品的功能需求，在各大下游細分領(lǐng)域深入發(fā)展，具有較強的市場開拓能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）、手機等領(lǐng)域。目前客戶主要系阿里巴巴、中霸公司、華勤通訊等互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商和國內(nèi)大型ODM企業(yè)，已實現(xiàn)對中國核心互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的覆蓋，具備客戶優(yōu)勢。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2025年歸母凈利潤預(yù)測為6.05億元，考慮到公司互聯(lián)網(wǎng)客戶資本開支及存儲芯片漲價周期帶來的業(yè)績拉動，上調(diào)2026年歸母凈利潤預(yù)測為10.43億元（上調(diào)48%），新增2027年歸母凈利預(yù)測為12.51億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)公司資本開支不及預(yù)期，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期。
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