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航運(yùn)：2025年4季度VLCC運(yùn)價(jià)異常強(qiáng)勁，單季度運(yùn)價(jià)均值錄得有史以來(lái)第四高。2026年VLCC市場(chǎng)貿(mào)易端結(jié)構(gòu)性變化預(yù)計(jì)帶來(lái)超預(yù)期增長(zhǎng)：中國(guó)新增煉廠產(chǎn)能預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)VLCC約1.7%需求增長(zhǎng)；此外，委內(nèi)原油“合規(guī)化”預(yù)計(jì)增加2.1%VLCC需求；伊朗以及俄羅斯等地緣變化導(dǎo)致的貿(mào)易結(jié)構(gòu)性變化也將貢獻(xiàn)VLCC增量。2025年4季度散貨船市場(chǎng)運(yùn)價(jià)整體表現(xiàn)較強(qiáng)。2026年-2027年基本面將進(jìn)一步改善：西非西芒杜項(xiàng)目已于2025年底投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)爬升至滿產(chǎn)1.2億噸/年；降息預(yù)期下商品貿(mào)易走強(qiáng)。供給端，尤其是大型散貨船未來(lái)交付受限。4季度運(yùn)價(jià)因季節(jié)性呈現(xiàn)“W”型走勢(shì)，整體集裝箱運(yùn)價(jià)受到大型集裝箱船供給端壓力拖累偏下行，但相對(duì)水平仍高于歷史中樞。3kTEU以下小型集裝箱船運(yùn)力持續(xù)緊張，相對(duì)跌幅較少，且導(dǎo)致了期租和即期價(jià)格的分化。2026年關(guān)注紅海復(fù)航節(jié)奏。Q4業(yè)績(jī)估測(cè)：由于4季度業(yè)績(jī)期VLCC運(yùn)價(jià)大幅改善，均值錄得9.55萬(wàn)美元/天左右，估算4季度中遠(yuǎn)海能業(yè)績(jī)約19億元。此外，4季度業(yè)績(jī)期散貨Cape船運(yùn)價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)20%至2.76萬(wàn)美元/天，綜合估算下招商輪船4季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)約29億元。招商南油預(yù)計(jì)3.4億元左右。4季度CCFI集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比3季度下滑約11%，估算中遠(yuǎn)?？?季度預(yù)計(jì)63億元左右。下半年CCFI東南亞指數(shù)均值880點(diǎn)左右，環(huán)比下滑約13%左右，預(yù)計(jì)下半年海豐國(guó)際盈利預(yù)測(cè)約5.2億美元，德翔海運(yùn)下半年約1.9億美元。外貿(mào)集裝箱船期租租金穩(wěn)定在高位，疊加內(nèi)貿(mào)集運(yùn)PDCI指數(shù)4季度回升，預(yù)計(jì)中谷物流4季度業(yè)績(jī)5.5億元左右。
　　造船：船企高價(jià)單交付伴隨利潤(rùn)釋放，板塊有望轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨篁?qū)動(dòng)。當(dāng)前造船業(yè)供需緊張格局持續(xù)存在。需求端，老船替換為核心主線，全船型替換進(jìn)度剛過半。供給端，上輪周期后全球活躍船廠數(shù)量大幅下降，潛在產(chǎn)能擴(kuò)張有限，行業(yè)維持供需緊平衡狀態(tài)。當(dāng)前二手船價(jià)已連續(xù)11個(gè)月上行，先于新造船價(jià)格改善。四季度油輪期租租金跳漲，VLCC期租已較8月上漲超30%，體現(xiàn)船東對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)預(yù)期樂觀。未來(lái)造船板塊有望由以往的供給驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄掠涡枨篁?qū)動(dòng)。
　　貨代：貿(mào)易摩擦帶來(lái)運(yùn)價(jià)及貨量波動(dòng)，貨代利潤(rùn)一定程度受損。海運(yùn)端，25Q4海運(yùn)CCFI指數(shù)環(huán)比26%，貨代利潤(rùn)空間縮窄，空運(yùn)端，貿(mào)易摩擦抬升清關(guān)與履約成本、延長(zhǎng)時(shí)效，削弱跨境直郵成本優(yōu)勢(shì)并引發(fā)訂單縮減與轉(zhuǎn)口遷移，貨代需求下滑。全球地緣沖突和貿(mào)易沖突頻發(fā)背景下，貨代客戶需求從追逐更低價(jià)格轉(zhuǎn)向更重視供應(yīng)鏈的可靠性與穩(wěn)定性，領(lǐng)先企業(yè)憑借多元業(yè)務(wù)與全球網(wǎng)絡(luò)，在波動(dòng)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力更為突出。
　　無(wú)人駕駛：技術(shù)升級(jí)疊加政策支持，終端運(yùn)營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈地位逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前無(wú)人駕駛進(jìn)入技術(shù)加速與政策放開共振期。終端運(yùn)營(yíng)平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位愈發(fā)重要，平臺(tái)對(duì)車隊(duì)的管控和調(diào)度能力決定無(wú)人駕駛商業(yè)落地后的用戶體驗(yàn)。曹操出行等企業(yè)具有成熟的網(wǎng)約車生態(tài)，在無(wú)人駕駛冷啟動(dòng)階段具有訂單優(yōu)勢(shì)，有望在規(guī)?；跗诩铀贀屨际袌?chǎng)。預(yù)計(jì)曹操出行25H2虧損進(jìn)一步收窄，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步走向盈利，無(wú)人駕駛短期仍需投入但未來(lái)利潤(rùn)空間充足。
　　航空機(jī)場(chǎng)：2025年我國(guó)民航完成旅客運(yùn)輸7.7億人次，同比2024年增長(zhǎng)5.5%，同比2019年增長(zhǎng)16.7%，旅客運(yùn)輸創(chuàng)歷年新高。2025年第四季度，國(guó)慶中秋小長(zhǎng)假國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，跨境市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，節(jié)后進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，10月、11月在旅客量、客座率持續(xù)同比增長(zhǎng)的情況下，票價(jià)支撐較強(qiáng)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，持續(xù)到12月略有回落。2025年中國(guó)民航總體實(shí)現(xiàn)盈利65億元，經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)一步向好，三大航有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，春秋吉祥華夏民營(yíng)航司業(yè)績(jī)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。航空貨運(yùn)市場(chǎng)四季度進(jìn)入旺季，運(yùn)價(jià)在11月后實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。機(jī)場(chǎng)流量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)各項(xiàng)收入提升，成本相對(duì)剛性，主要機(jī)場(chǎng)扣非利潤(rùn)同比明顯增長(zhǎng)。當(dāng)前飛機(jī)制造鏈困境前所未有，全球飛機(jī)老齡化趨勢(shì)預(yù)計(jì)未來(lái)5-10年仍將延續(xù)，供給高度約束；考慮此前客座率水平不斷提升已經(jīng)達(dá)歷史高位，客運(yùn)量增速因供給限制已降至歷史低位。此外出入境旅客量增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，更多運(yùn)力將被分配至國(guó)際航線。站在當(dāng)前行業(yè)變化的拐點(diǎn)來(lái)臨之際，在外部因素油價(jià)匯率的雙向改善下，航空公司效益預(yù)計(jì)顯著提升，航空公司有望迎來(lái)黃金時(shí)代。繼續(xù)推薦航空板塊，重點(diǎn)推薦中國(guó)東航，關(guān)注全球飛機(jī)租賃公司，關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)改善的機(jī)場(chǎng)板塊。
　　快遞：反內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)Q4業(yè)績(jī)環(huán)比改善，關(guān)注26年需求及“鎖盤”政策變化。受快遞漲價(jià)、年貨節(jié)錯(cuò)期、電商稅等多重因素影響，Q4快遞業(yè)務(wù)量同比增速為5%，明顯下降。四季度快遞“反內(nèi)卷”延續(xù)，疊加傳統(tǒng)電商旺季，行業(yè)單價(jià)大幅上行，預(yù)計(jì)通達(dá)系單票利潤(rùn)環(huán)比Q3繼續(xù)改善。展望明年，行業(yè)需求及反內(nèi)卷行業(yè)自律政策存在多重不確定性，但頭部企業(yè)份額、利潤(rùn)的集中趨勢(shì)確定，推薦反內(nèi)卷以來(lái)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的中通快遞、圓通速遞，關(guān)注申通快遞的業(yè)績(jī)彈性。極兔速遞Q4東南亞及新市場(chǎng)業(yè)務(wù)量加速增長(zhǎng)，看好公司未來(lái)的持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及行業(yè)地位。順豐控股管理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)線調(diào)整充分，關(guān)注底部配置機(jī)遇。
　　公路鐵路：25年全國(guó)高速公路車流量增速放緩，部分路段處于產(chǎn)能爬坡期釋放較