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“春躁”行情進(jìn)入震蕩分化期，聚焦金屬與科技（AI應(yīng)用和商業(yè)航天）雙主線。
　　春躁行情的高位震蕩與結(jié)構(gòu)分化。春躁行情運(yùn)行至高位震蕩與預(yù)期分化階段，結(jié)構(gòu)分化或有增加。目前市場對擴(kuò)內(nèi)需政策及遏制行業(yè)“內(nèi)卷”的供給側(cè)政策抱有期待，周期股的階段性催化依舊。但需注意短期監(jiān)管降溫帶來的ETF及杠桿資金增量邊際走弱對市場的影響。節(jié)前市場或進(jìn)入震蕩博弈階段，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績主線。產(chǎn)業(yè)趨勢與金融屬性共振，有色行業(yè)上行趨勢不改。2026年有色行業(yè)有望受益于產(chǎn)業(yè)趨勢與金融屬性的雙重驅(qū)動。一方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期與避險(xiǎn)情緒驅(qū)動，金融屬性有望助力行業(yè)估值提升；另一方面，中美博弈大背景下，稀土、鎢、銻等小金屬具有戰(zhàn)略價(jià)值重估的空間。短期來看，行業(yè)上行斜率或有放緩，可重點(diǎn)關(guān)注具備業(yè)績支撐的工業(yè)金屬及貴金屬板塊。
　　基金四季度減倉港股為主要變化。2025Q4主動偏股型基金持股總市值3.4萬億元，持股總市值占全A比較前值下滑至3.1%，基金整體定價(jià)權(quán)仍在削弱。基金對港股配置比例在2025Q4出現(xiàn)顯著下滑，本期15.9%，較2025年前三個(gè)季度的平均值19.3%顯著下滑。TMT配置有所下滑，但“趨勢仍在”。從一級行業(yè)倉位變動來看，2025Q4主動偏股基金加倉較多的行業(yè)是有色、通信、基礎(chǔ)化工、非銀金融、機(jī)械，加倉比例分別為2.1pct、1.9 pct、1.3 pct、1.0 pct、0.5 pct。2025Q4主動偏股型基金減倉較多的行業(yè)是計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、電子、傳媒、電新，減倉比例分別為1.7pct、1.6pct、1.3pct、1.2pct、0.9pct。TMT4行業(yè)配置比例由上期的40.4%下降至38.2%，超配比例由17.9%下降至16.4%。
　　AI應(yīng)用行情未完但后續(xù)或?qū)⒏臃只c聚焦，聚焦商業(yè)模式清晰、落地進(jìn)程較快的AI營銷、AI醫(yī)療、AI編程。ChatGPT廣告業(yè)務(wù)即將上線，千問APP接入淘寶，AI應(yīng)用重塑流量變現(xiàn)新邏輯。AI應(yīng)用作為流量變現(xiàn)新入口的大趨勢之下，圍繞AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建的AI營銷商業(yè)模式正在加速確立。AI編程代表性公司營收、用戶數(shù)增長迅速，成為AI應(yīng)用商業(yè)化落地最為順暢的領(lǐng)域之一。海內(nèi)外龍頭加速布局AI醫(yī)療賽道，兼具“需求剛性”與“付費(fèi)深度”，AI醫(yī)療賽道具備較強(qiáng)商業(yè)潛力。
　　全球衛(wèi)星發(fā)射與低軌星座建設(shè)加速，帶動太空光伏需求進(jìn)入上行預(yù)期階段。太空光伏銜接商業(yè)航天，近期馬斯克再次表示，星艦將具備每年將300-500GW太陽能驅(qū)動AI衛(wèi)星送入軌道的能力；為滿足AI用電需求，遠(yuǎn)期存在月球布置光伏產(chǎn)能的可能性。技術(shù)路徑方面，當(dāng)前工程化主流仍以砷化鎵體系為代表，但PERC、HJT、鈣鈦礦等亦具備供能可行性。由于太空環(huán)境對材料體系提出差異化要求，產(chǎn)業(yè)鏈競爭邏輯可能從“標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“面向航天客戶的定制化開發(fā)”，推動企業(yè)分化，并為新材料環(huán)節(jié)打開增量空間。成本端來看，太空場景對價(jià)格敏感度相對較低，具備先發(fā)與渠道優(yōu)勢的企業(yè)有望在高溢價(jià)市場率先兌現(xiàn)利潤、實(shí)現(xiàn)卡位成長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期。2）市場波動風(fēng)險(xiǎn)。3）海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、流動性風(fēng)險(xiǎn)。