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事件：1）公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.2億元，同比-3.8%，歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比-22.7%；其中，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.4億元，同比-2.5%，歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+5.5%；（2）2026年1月16日，公司發(fā)布《三角輪胎股份有限公司在柬埔寨新建年產(chǎn)700萬條高性能子午線輪胎項(xiàng)目可行性研究報(bào)告》，三角輪胎計(jì)劃投資其柬埔寨子公司三角輪胎（柬埔寨）于柬埔寨王國(guó)柴楨省新建年產(chǎn)能700萬條的輪胎項(xiàng)目，其中600萬條為半鋼胎、100萬條為全鋼胎。本次建設(shè)計(jì)劃耗時(shí)17個(gè)月，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資32.19億元、年平均營(yíng)業(yè)收入25.85億元、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)期年平均利潤(rùn)5.39億元。
　　 25Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比提升受益原材料降價(jià)，后續(xù)外因改善&柬埔寨產(chǎn)能放量驅(qū)動(dòng)量利齊升
　　營(yíng)收層面，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.4億元，同比-2.5%；銷量層面，公司25Q3完成輪胎銷售584萬條，同比-5.7%。盈利層面，公司25Q3歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.9億元，同比+5.5%。25Q3公司毛利率18.1%，同比+1.3pct，環(huán)比+1.5pct；凈利率11.3%，同比+0.9pct，環(huán)比+2.2pct，主要受益于原材料價(jià)格Q2起下降而Q3啟用降本效果開始顯現(xiàn)。費(fèi)用率方面，25Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.6%/2.6%/2.0%/-0.4%，同比分別-0.1/+0.3/+0.5/0.0pct。往后展望，隨著原材料價(jià)格下降，及全球化戰(zhàn)略推進(jìn)下柬埔寨工廠逐步放量，公司歐美市場(chǎng)開拓有望加速，業(yè)績(jī)呈量利齊升之勢(shì)。
　　公司首個(gè)海外產(chǎn)能布點(diǎn)柬埔寨，助力開拓歐美市場(chǎng)迎量利齊升
　　公司首個(gè)海外產(chǎn)能計(jì)劃布點(diǎn)柬埔寨，具備多重優(yōu)勢(shì)。1）多方資源豐厚：原材料方面，柬埔寨靠近東南亞天然橡膠產(chǎn)地，生產(chǎn)所需原輔材料供應(yīng)充足，采購渠道成熟；勞動(dòng)力資源方面，柬埔寨10-35歲人口超過總?cè)丝谝话肭覄趧?dòng)力人口年增長(zhǎng)率2.7%，且用工成本具備競(jìng)爭(zhēng)力；2）貿(mào)易優(yōu)勢(shì)：柬埔寨享有美國(guó)普惠制（GSP）等貿(mào)易優(yōu)惠政策，同時(shí)大部分商品享歐盟“除武器外全部免稅”（EBA）政策，利于開拓歐美市場(chǎng)；3）區(qū)位優(yōu)勢(shì)：地處東南亞，海運(yùn)銷往歐美、中東非、南美及東南亞等輪胎主要市場(chǎng)較方便。
　　公司堅(jiān)持全球化品牌建設(shè)、當(dāng)前外銷占比接近60%，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。隨著新建柬埔寨工廠規(guī)劃年產(chǎn)能半鋼胎600萬條+全鋼胎100萬條逐步達(dá)產(chǎn)放量，歐美市場(chǎng)開拓增量有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)量利齊升。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司已公布25年三季報(bào)且后續(xù)柬埔寨產(chǎn)能釋放&品牌建設(shè)卓有成效&外因改善等諸多看點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司25-27年收入依次為99/104/114億元，同比增速依次為-3%/6%/10%；預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)依次為9/11/13億元，同比增速依次為-14%/18%/19%，對(duì)應(yīng)PE 13.1X/11.1X/9.4X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易摩擦的不確定性等