>> 中泰證券-2月金股報(bào)告：指數(shù)震蕩，行業(yè)關(guān)注資源／出海／科技-260129
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2026/1/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
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作者： |
王永健，徐馳 |
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結(jié)論：預(yù)計(jì)指數(shù)震蕩，春季行情演繹仍以結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)為主。
1月：A股呈現(xiàn)典型春季躁動(dòng)特征，整體表現(xiàn)為前高后穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化。截至1月28日，主要指數(shù)均錄得正收益，其中科創(chuàng)50表現(xiàn)突出，漲幅達(dá)15.67%，上證指數(shù)錄得4.60%漲幅，創(chuàng)業(yè)板指錄得3.76%漲幅，滬深300錄得1.90%漲幅。節(jié)奏上，上半月延續(xù)連陽強(qiáng)勢(shì)格局，下半月受監(jiān)管干預(yù)與海外擾動(dòng)影響進(jìn)入高位震蕩階段，指數(shù)斜率明顯放緩。
增量資金驅(qū)動(dòng)春季躁動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)約束指數(shù)上行速度。
?。?）開年增量資金快速涌入，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，是驅(qū)動(dòng)指數(shù)上行的主要原因。1月A股平均日成交額達(dá)3.04萬億元，環(huán)比增加1.16萬億元，兩融余額升至2.72萬億元，環(huán)比增加0.18萬億元，位于近3年的99.4%分位。杠桿水平同步上升，截至1月27日，市場(chǎng)平均擔(dān)保比例為292.83%，較12月環(huán)比上升14.57%。
（2）監(jiān)管主動(dòng)降溫疊加寬基ETF流出，市場(chǎng)風(fēng)偏波動(dòng)，指數(shù)上行速度收斂。1月14日，監(jiān)管將融資最低保證金比例由80%提升至100%，同期，匯金重倉(cāng)的多只寬基ETF出現(xiàn)大額凈贖回現(xiàn)象，1月15日證監(jiān)會(huì)召開的2026年系統(tǒng)工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落”，傳遞出抑制市場(chǎng)過熱的政策信號(hào)。市場(chǎng)風(fēng)偏波動(dòng)，指數(shù)上行趨緩。
（3）海外多重?cái)_動(dòng)壓制全球風(fēng)偏，對(duì)A股亦形成傳導(dǎo)。1月下旬，美歐圍繞格陵蘭島的地緣摩擦加劇，引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫；同期日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅上升，反映其主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，放大了全球流動(dòng)性波動(dòng)；此外，美國(guó)消費(fèi)與工業(yè)生產(chǎn)12月數(shù)據(jù)韌性仍強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑預(yù)期波動(dòng)，進(jìn)一步壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。
科技類資產(chǎn)中，主題投資與景氣投資輪動(dòng)分化；周期類資產(chǎn)受益于科技景氣傳導(dǎo)、供給端優(yōu)化與海外擾動(dòng)，行情持續(xù)性強(qiáng)。
（1）科技類資產(chǎn)中，主題投資在上半月占優(yōu)，景氣投資方向在下半月占優(yōu)。主題投資方向（如商業(yè)航天、AI應(yīng)用、腦機(jī)接口等）因產(chǎn)業(yè)催化頻出成為杠桿資金的追捧對(duì)象，但在融資保證金比例抬升后有所降溫，景氣投資方向（如半導(dǎo)體、存儲(chǔ)、電力設(shè)備等）在業(yè)績(jī)預(yù)告披露窗口由于其盈利確定性獲得資金再聚焦。春季躁動(dòng)行情從高彈性主題逐漸向盈利確定性傾斜。
（2）周期大類中，有色金屬、基礎(chǔ)化工、石油石化表現(xiàn)突出。順周期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)源于三重驅(qū)動(dòng)：一是科技上游景氣外溢，高端制造需求拉動(dòng)銅、鋁、鋰等基本金屬及專用設(shè)備訂單增長(zhǎng)；二是“反內(nèi)卷”下的供給端主動(dòng)收縮，行業(yè)過剩產(chǎn)能出清持續(xù)推進(jìn)，供給優(yōu)化改善了盈利預(yù)期；三是由美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等外部因素推動(dòng)上漲。
往后看，指數(shù)預(yù)計(jì)震蕩，行情演繹呈結(jié)構(gòu)性特征。
指數(shù)上行動(dòng)能當(dāng)前受賠率約束，預(yù)計(jì)將以震蕩格局為主。截至1月28日，全A的PE中位數(shù)處于近3年的98.9%分位，PB中位數(shù)處于近3年的99.1%分位，萬得全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)亦處于近3年的0.2%分位。多個(gè)賠率指標(biāo)反應(yīng)指數(shù)當(dāng)前的賠率空間較小。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情預(yù)計(jì)仍將圍繞“資源+科技+出海”主線展開，部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好階段紅利資產(chǎn)可能階段性占優(yōu)。這一判斷基于當(dāng)前宏觀趨勢(shì)未發(fā)生根本轉(zhuǎn)向：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱穩(wěn)趨勢(shì)延續(xù)，產(chǎn)業(yè)政策與技術(shù)進(jìn)步繼續(xù)向科技創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜。從估值分布看，雖然行業(yè)間輪動(dòng)加快，但各板塊估值分化度尚不極端，系統(tǒng)性風(fēng)格切換的條件尚不充分，行情將更多表現(xiàn)為主線內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性演繹與細(xì)分領(lǐng)域的景氣輪動(dòng)。
配置策略：聚焦“外需順周期+AI產(chǎn)業(yè)鏈”，關(guān)注反內(nèi)卷帶來的邊際變化。從歷史規(guī)律看，A股在經(jīng)歷連續(xù)兩年的估值修復(fù)后，第三年往往難以持續(xù)拔高估值，行情節(jié)奏將更依賴盈利兌現(xiàn)。在此背景下，配置思路需更側(cè)重業(yè)績(jī)能見度與供需結(jié)構(gòu)改善的方向：（1）外需順周期：一方面，全球制造業(yè)復(fù)蘇有望支撐以銅、油為代表的全球定價(jià)資源品價(jià)格；另一方面，海外傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)景氣修復(fù)為中國(guó)具備全球優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)出海帶來契機(jī)，包括電力設(shè)備、摩托車、工程機(jī)械等細(xì)分領(lǐng)域。（2）AI產(chǎn)業(yè)鏈：人工智能仍是產(chǎn)業(yè)景氣最明確的主線，但投資應(yīng)逐步從主題擴(kuò)散向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)收斂，聚焦短缺環(huán)節(jié)帶來的確定性。當(dāng)前美國(guó)缺電、中國(guó)缺芯、全球缺存儲(chǔ)的供需格局尚未扭轉(zhuǎn)，算力鏈與配套儲(chǔ)能環(huán)節(jié)仍具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)潛力。（3）反內(nèi)卷線索：部分行業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期供給出清與競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，在需求邊際改善時(shí)有望迎來價(jià)格彈性，化工等傳統(tǒng)領(lǐng)域在供給側(cè)約束下的景氣修復(fù)值得關(guān)注。
2月金股組合：景順有色ETF（策略）、東鵬飲料（食飲）、泉陽泉（食飲）、華銳精密（先進(jìn)產(chǎn)業(yè)）、中國(guó)東航（交運(yùn)）、淮北礦業(yè)（煤炭）、岱美股份（汽車）、樂舒適（輕紡）、中國(guó)太保（非銀）、萬華化學(xué)（化工）、北新建材（建材）、天宇股份（醫(yī)藥）、寶鋼股份（鋼鐵）、泡泡瑪特（傳媒）、榮信文化（傳媒）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)
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