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開(kāi)門(mén)紅呈現(xiàn)“存款強(qiáng)、貸款弱”的特點(diǎn)。
　　數(shù)據(jù)概覽：2026年1月社融新增7.2萬(wàn)億，同比多增1662億，余額同比增長(zhǎng)8.2%，增速環(huán)比放緩0.1pc；人民幣信貸新增4.7萬(wàn)億，同比少增4200億，余額同比增長(zhǎng)6.1%，增速環(huán)比放緩0.3pc。2026年1月M1同比增速為4.9%，增速環(huán)比加快1.1pc；M2增速為9.0%，增速環(huán)比加快0.5pc。
　　信貸：實(shí)體信貸基本持平，票據(jù)壓降力度加大。
　?。?）零售端：基本同比持平。1月居民貸款新增4565億，同比多增127億。①消費(fèi)需求有所修復(fù)。1月居民短貸新增1097億，同比多增1594億，整體好于預(yù)期，或由于年初消費(fèi)補(bǔ)貼恢復(fù)以及節(jié)前消費(fèi)需求提升。但是我們預(yù)計(jì)年內(nèi)消費(fèi)信貸需求可能仍不容樂(lè)觀，主要是2026年消費(fèi)補(bǔ)貼力度未顯著增加，對(duì)消費(fèi)類(lèi)貸款拉動(dòng)作用有限。以家電類(lèi)以舊換新補(bǔ)貼為例，補(bǔ)貼范圍從2025年的12類(lèi)家電縮小為2026年的6類(lèi)一級(jí)能效產(chǎn)品，單件最高補(bǔ)貼金額從2000元降至1500元。②地產(chǎn)無(wú)顯著好轉(zhuǎn)。居民長(zhǎng)貸新增3469億，同比少增1466億。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)顯示，2026年1月全國(guó)重點(diǎn)50城市新建商品住宅成交面積約810萬(wàn)平方米，環(huán)比下降32%，同比減少20%，相比上年月均下降25%。
　?。?）企業(yè)端：短貸與票據(jù)融資存在一定置換作用。1月企業(yè)貸款新增4.5萬(wàn)億，同比少增3300億，主要由于票據(jù)同比多減3590億，企業(yè)實(shí)體信貸整體基本持平。企業(yè)短貸同比多增3100億，主要得益于短貸與票據(jù)融資之間的此消彼長(zhǎng)的置換關(guān)系。企業(yè)長(zhǎng)貸同比少增2800億，或受政府債發(fā)行增加帶來(lái)的提前還款影響。2月信貸可能保持偏弱的格局。截至2月13日，3M國(guó)股轉(zhuǎn)貼報(bào)價(jià)區(qū)間在1.20%，較上月末下降25bp，預(yù)計(jì)2月信貸可能維持小月偏弱的格局。
　　社融：財(cái)政靠前發(fā)力。1月社融新增7.2萬(wàn)億，同比多增1662億。其中政府債券新增9764億，同比多增2831億；財(cái)政政策靠前發(fā)力。其中，2026年1月地方政府再融資債凈融資3720億，同比多增1612億。未貼票新增6293億，同比多增1639億，主要考慮銀行壓降票據(jù)融資，未貼票數(shù)量增加。
　　M1/存款：存款搬家趨勢(shì)仍在。①M(fèi)1復(fù)合增速穩(wěn)步上升。1月M1同比增速為4.9%，增速環(huán)比加快1.1pc。若剔除25年1月同業(yè)存款治理事件影響，計(jì)算兩年復(fù)合增速，M1兩年復(fù)合增速為2.6%，增速環(huán)比加快0.1pc，M1復(fù)合增速自5月后穩(wěn)步上升。②非銀存款占比維持高位。截至1月末，非銀存款規(guī)模達(dá)36萬(wàn)億，占總存款比重達(dá)10.7%，占比邊際上升0.2pc，較去年同期提升1.9pc，非銀存款占比仍維持高位。③存款開(kāi)門(mén)紅大漲。1月人民幣存款新增8.1萬(wàn)億，同比多增3.8萬(wàn)億，存款開(kāi)門(mén)紅增長(zhǎng)勢(shì)頭較好；其中，非銀存款新增1.5萬(wàn)億，同比多增2.6萬(wàn)億，主因年初權(quán)益市場(chǎng)牛市行情；居民存款新增2.1萬(wàn)億，同比少增3.4萬(wàn)億，存款搬家現(xiàn)象持續(xù)；企業(yè)存款新增2.6萬(wàn)億，同比多增2.8萬(wàn)億，預(yù)計(jì)由于化債節(jié)奏前置以及春節(jié)假期錯(cuò)位影響。
　　投資建議：信貸增速穩(wěn)步下降，資產(chǎn)荒壓力仍存，高股息銀行股具有配置價(jià)值。2026年是“十五五”第一年，銀行股“再出發(fā)”，首選“新動(dòng)能組合”。其中具有新動(dòng)能的銀行有望實(shí)現(xiàn)更大幅度的價(jià)值修復(fù)。兩個(gè)維度來(lái)看：（1）金融強(qiáng)國(guó)，大行筑基，我們推薦A股交行、工行、建行、中行、農(nóng)行，關(guān)注H股六大行。（2）ROE提升，中小進(jìn)取。中小行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展新動(dòng)能重點(diǎn)看以下三點(diǎn)：①資本彈藥補(bǔ)充。②經(jīng)營(yíng)管理改善。③區(qū)域市場(chǎng)份額提升。中小行重點(diǎn)推薦：南京、浦發(fā)、上海、渝農(nóng)、青島、重慶，關(guān)注齊魯；此外還推薦困境反轉(zhuǎn)再出發(fā)，存量風(fēng)險(xiǎn)出清的標(biāo)的，建議持續(xù)關(guān)注北京銀行、華夏銀行。
　　綜合重點(diǎn)推薦“新動(dòng)能組合”：南京銀行、浦發(fā)銀行、上海銀行、渝農(nóng)商行、工商銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，政策不及預(yù)期。