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本期投資提示：
　　總體：立邦中國2025財(cái)年?duì)I收4707億日元（約合人民幣210億元），可比口徑同比-5.8%，主要受地產(chǎn)疲軟拖累；調(diào)整后營業(yè)利潤692億日元（約合人民幣30.9億元），同比+9.4%，營業(yè)利潤率14.7%，同比+3.1pct，盈利修復(fù)得益于原材料成本優(yōu)化與費(fèi)用管控。
　　 4Q25：收入同環(huán)比均下滑、B端下滑超過20%。2025Q4立邦中國營業(yè)收入1001億日元（約44.7億元人民幣），同比-18.0%，同口徑-6.9%，環(huán)比-20.0%；營業(yè)利潤129億日元（約5.7億元人民幣），同比+31.1%，環(huán)比-27.1%；營業(yè)利潤率12.9%，同比+5.2pct，環(huán)比-1.2pct。受地產(chǎn)疲軟影響，TUB收入同比-26%，TUC收入同比-5%，盈利端依靠成本優(yōu)化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善保持高增。
　　分業(yè)務(wù)來看：2025年建筑裝飾/汽車/工業(yè)涂料收入172.6/26.1/10.9億人民幣，同比-15.9%/+3.2%/-10.6%。由于裝飾涂料業(yè)務(wù)代理模式發(fā)生調(diào)整，建筑裝飾涂料下滑幅度較大，同口徑下建筑裝飾涂料增速-6.6%（影響9.3pct），立邦中國整體增速-5.8%（影響7.9pct）。
　　 26年目標(biāo)收入增長8.2%、TUC目標(biāo)高個(gè)位數(shù)增長、TUB預(yù)計(jì)低個(gè)位數(shù)增長。盈利端，通過原材料成本優(yōu)化（RMCC比率改善）和費(fèi)用管控，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，全年利潤率有望維持14%-15%。核心策略聚焦三方面：TUC強(qiáng)化品牌溢價(jià)與縣鎮(zhèn)渠道覆蓋，計(jì)劃25-26年新增5000名ASP服務(wù)伙伴；TUB深化與優(yōu)質(zhì)房企、國企合作，拓展場景化coating系統(tǒng)解決方案；汽車涂料升級技術(shù)能力，加速OEM客戶轉(zhuǎn)化。
　　注：增速采用Non-GAAP口徑，剔除匯率及會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響，25FY日元/人民幣平均匯率22.4，24FY為21.7。
　　投資分析意見：
　　持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注建筑涂料國產(chǎn)企業(yè)三棵樹。對比看，2025年三棵樹預(yù)計(jì)盈利7.6-9.6億元，同比增長129%-189%，顯著跑贏立邦中國。2025年三棵樹C端預(yù)計(jì)有較高速增長，B端預(yù)計(jì)小幅回落；C端依靠美麗鄉(xiāng)村、馬上住、藝術(shù)漆實(shí)現(xiàn)高增長，小B端維持基本平穩(wěn)，26年整體有望維持高增。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　需求持續(xù)承壓，翻新需求釋放節(jié)奏慢于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。