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核心觀點(diǎn)：
　　置換補(bǔ)貼申請(qǐng)通道進(jìn)度差異導(dǎo)致觀望情緒增加，1月乘用車銷量同比下滑。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，26年1月國(guó)內(nèi)乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)銷量（不含進(jìn)口，下同）為151.9萬(wàn)輛，同比-15.2%，環(huán)比-33.3%。由于置換補(bǔ)貼申請(qǐng)通道進(jìn)度差異，消費(fèi)者觀望情緒增加，剔除進(jìn)度差異后，選擇浙江省數(shù)據(jù)作為典型樣本（26.1.1日即開通置換補(bǔ)貼申請(qǐng)通道）作為參考進(jìn)行還原，1月終端潛在銷量為175.8萬(wàn)輛，同比-1.8%。截止目前，全部省份均已開通，我們預(yù)計(jì)隨著3-4月新車集中上市將打破消費(fèi)的“通縮”預(yù)期，觀望需求有望逐步落地。綜合考慮歷史季節(jié)性規(guī)律、26年消費(fèi)者觀望情緒和歷史年份的差異，預(yù)計(jì)乘用車26年國(guó)內(nèi)終端銷量增速或?yàn)樾》鲩L(zhǎng)，維持“價(jià)升量穩(wěn)”的判斷。
　　乘用車行業(yè)短期庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)不大。根據(jù)中汽協(xié)、交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，截至26年1月底乘用車行業(yè)庫(kù)存為463.2萬(wàn)輛，其中1月乘用車行業(yè)庫(kù)存減少7.7萬(wàn)輛，新能源乘用車渠道庫(kù)存增加1.7萬(wàn)輛。從動(dòng)態(tài)庫(kù)銷比（絕對(duì)庫(kù)存/近12個(gè)月平均終端銷量）來看，截至26年1月底乘用車行業(yè)動(dòng)態(tài)庫(kù)銷比為2.47，新能源乘用車行業(yè)動(dòng)態(tài)庫(kù)銷比為2.20。26年1月乘用車行業(yè)庫(kù)存略有下行，但幅度不大，主要是由于車企主動(dòng)減產(chǎn)，但終端消費(fèi)者觀望情緒較濃（置換補(bǔ)貼申請(qǐng)通道進(jìn)度差異），我們認(rèn)為后續(xù)頭部自主車企或?qū)⒏鶕?jù)當(dāng)前需求主動(dòng)調(diào)控產(chǎn)量，考慮后續(xù)以舊換新政策延續(xù)后的需求釋放，短期庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)不大。
　　繼續(xù)關(guān)注“自主加速平替合資燃油車+高端SUV”競(jìng)品組合的表現(xiàn)。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，自主加速平替合資燃油車競(jìng)品組合中PHEV滲透率提升顯著。其中比亞迪秦PLUS組合中海豹06、銀河A7自上市以來份額表現(xiàn)亮眼；比亞迪唐組合中，銀河M9自上市以來銷量表現(xiàn)亮眼。高端SUV競(jìng)品組合小米YU7和問界M7等車型上市以來銷量表現(xiàn)亮眼。
　　投資建議：考慮投資者的多元化需求，我們努力提供“貨架式”建議做參考（對(duì)應(yīng)不同收益來源）。建議關(guān)注：乘用車鏈條上，右側(cè)（指“經(jīng)營(yíng)面”，下同）標(biāo)的：吉利汽車、比亞迪（電新聯(lián)合）、賽力斯，奇瑞汽車，小鵬汽車，零跑汽車；左側(cè)標(biāo)的：理想汽車、長(zhǎng)安汽車；拐點(diǎn)（即將或已經(jīng)）出現(xiàn)標(biāo)的：長(zhǎng)城汽車(A/H)、上汽集團(tuán)，建議關(guān)注：江淮汽車。在乘用車上下游鏈條上，右側(cè)標(biāo)的：敏實(shí)集團(tuán)、銀輪股份、中創(chuàng)智領(lǐng)(A/H)、伯特利、拓普集團(tuán)、愛柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博達(dá)、中國(guó)汽研、新泉股份、華陽(yáng)集團(tuán)等；左側(cè)標(biāo)的：永達(dá)汽車、新坐標(biāo)；拐點(diǎn)（即將或已經(jīng)）出現(xiàn)標(biāo)的：耐世特、繼峰股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；政策刺激效果不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。