>> 中泰證券-3月金股報(bào)告：指數(shù)震蕩，風(fēng)格再平衡-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王永健 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論：預(yù)計(jì)指數(shù)震蕩收漲，風(fēng)格再平衡。
2月：A股震蕩反彈，整體表現(xiàn)為前低后高、結(jié)構(gòu)再平衡。截至2月26日，主要指數(shù)在經(jīng)歷月初劇烈調(diào)整后均有所修復(fù)，但修復(fù)程度分化。其中，中證2000錄得3.96%漲幅，上證指數(shù)錄得0.70%漲幅，滬深300錄得0.44%漲幅，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別錄得0.04%、1.56%的跌幅。節(jié)奏上，月初指數(shù)受海外流動(dòng)性突變沖擊下跌，節(jié)前維持縮量震蕩，節(jié)后市場(chǎng)反彈。
指數(shù)月初受海外流動(dòng)性沖擊下跌，外部壓力緩解、國(guó)內(nèi)政策流動(dòng)性寬松推動(dòng)指數(shù)反彈。
?。?）海外流動(dòng)性沖擊是月初下跌的主要原因。1月底沃什被提名出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，市場(chǎng)對(duì)其“縮表+謹(jǐn)慎降息”的擔(dān)憂引發(fā)美元指數(shù)走強(qiáng)，疊加美伊局勢(shì)波折頻起引發(fā)國(guó)際貴金屬與大宗商品的地緣溢價(jià)波動(dòng)，且交易結(jié)構(gòu)緊繃造成波動(dòng)的進(jìn)一步放大，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)震蕩。隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和，以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期降息路徑的重新定價(jià)，海外流動(dòng)性壓力在月中顯著緩解，為A股反彈打開(kāi)空間。
?。?）國(guó)內(nèi)政策流動(dòng)性寬松，筑牢市場(chǎng)底部。2月25日央行開(kāi)展6000億元MLF操作并凈投放3000億元，連續(xù)第12個(gè)月加量續(xù)作，確保春節(jié)前后的流動(dòng)性合理充裕；人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)穩(wěn)定了跨境資金流動(dòng)預(yù)期。
科技大類中，高端制造領(lǐng)漲；周期品中，建材鋼鐵走強(qiáng)。
（1）科技類資產(chǎn)內(nèi)部，中游高端制造領(lǐng)漲。國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備等中游高端制造表現(xiàn)突出。其中，地緣政治動(dòng)蕩推動(dòng)國(guó)防軍工的走強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)突破亦為其注入了新的增長(zhǎng)動(dòng)力；海外制造業(yè)回暖、國(guó)內(nèi)設(shè)備更新周期為機(jī)械設(shè)備提供支撐；電力設(shè)備受益于AI產(chǎn)業(yè)海外缺電敘事與兩會(huì)前的產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期。
（2）周期大類中，建筑材料、鋼鐵、煤炭占優(yōu)，有色金屬回調(diào)。建筑材料中以玻璃纖維主題領(lǐng)漲，主要受益于供給端優(yōu)化、AI算力和新能源需求預(yù)期的外溢。此外，在地產(chǎn)政策托底預(yù)期與高股息屬性共振下，鋼鐵與煤炭板塊亦有突出表現(xiàn)。相反，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)、海外地緣擾動(dòng)與商品震蕩走勢(shì)傳導(dǎo)，前期漲幅過(guò)大的有色金屬板塊回調(diào)。
往后看，預(yù)計(jì)指數(shù)震蕩收漲，結(jié)構(gòu)方面或以風(fēng)格的再平衡為主
縱覽2010年至2025年，春節(jié)后一個(gè)月上證指數(shù)收漲的概率較高，顯示出明顯的“節(jié)后效應(yīng)”。尤其在節(jié)前一個(gè)月市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整或震蕩的情況下，節(jié)后一個(gè)月往往迎來(lái)修復(fù)性上漲，如2011年、2015年和2020年等年份，均在節(jié)后一個(gè)月實(shí)現(xiàn)反彈。盡管節(jié)前一個(gè)月與節(jié)后一個(gè)月走勢(shì)一致性不高，但節(jié)后獨(dú)立走強(qiáng)的特征明顯。結(jié)合2026年春節(jié)前一個(gè)月市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局、小幅下跌0.48%的情況，與歷史上多個(gè)節(jié)后上漲年份的節(jié)前走勢(shì)相似，且在2010年至2025年區(qū)間的類似背景下，春節(jié)后一個(gè)月錄得漲幅的概率達(dá)66.67%。行業(yè)輪動(dòng)將大概率遵循“擴(kuò)散”模式，而非領(lǐng)漲行業(yè)延續(xù)穩(wěn)定強(qiáng)勢(shì)或劇烈風(fēng)格切換。根據(jù)2010年至2025年的歷史經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)前后風(fēng)格高度延續(xù)的情況多發(fā)生在強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或強(qiáng)政策主升浪初期，風(fēng)格劇烈切換的情況多發(fā)生在宏觀邏輯突變、預(yù)期證偽或極端估值修正時(shí)；其余年份則多發(fā)生行業(yè)與風(fēng)格的溫和再平衡。2026年春節(jié)前1個(gè)月市場(chǎng)“再通脹/強(qiáng)周期”邏輯占優(yōu)，但估值并未極端泡沫化，節(jié)奏上亦多有波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及政策強(qiáng)度亦未出現(xiàn)大幅超預(yù)期，因此更符合風(fēng)格再平衡的條件。
配置策略：聚焦“供給約束+盈利可見(jiàn)”雙主線，關(guān)注制造業(yè)出海鏈。（1）沿著上游資源品向下游挖掘“供給約束+利潤(rùn)修復(fù)”的中游高端制造。春節(jié)前石油石化、建筑材料等行業(yè)領(lǐng)漲已確立“再通脹”主線，節(jié)后隨著開(kāi)工季到來(lái)和兩會(huì)政策預(yù)熱，或?qū)纳嫌蔚臐q價(jià)線索順向擴(kuò)散至尋找業(yè)績(jī)能落地、供給約束更明確的中游高端制造方向。（2）AI鏈的核心交易邏輯仍圍繞盈利可見(jiàn)性與供給短缺持續(xù)性。當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性并未顯著放量，市場(chǎng)風(fēng)偏仍屬于溫和修復(fù)階段，資金若存在高切低需求，亦仍受核心交易邏輯的約束，如從估值高企的海外鏈擴(kuò)散至滯漲的國(guó)內(nèi)鏈，而非全面切換至AI應(yīng)用場(chǎng)景。（3）制造業(yè)出海。海外制造業(yè)加速修復(fù)，為中國(guó)具備全球優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)出海帶來(lái)契機(jī)，包括電力設(shè)備、摩托車(chē)、工程機(jī)械等細(xì)分領(lǐng)域。
3月金股組合：港股央企紅利50ETF（策略）、首旅酒店（商社）、TCL電子（家電）、廣聯(lián)航空（軍工）、奕瑞科技（機(jī)械）、微導(dǎo)納米（電子）、泉陽(yáng)泉（飲料）、東鵬飲料（飲料）、永鼎股份（通信）、完美世界（傳媒）、榮信文化（傳媒）、淮北礦業(yè)（煤炭）、中國(guó)東航（交運(yùn)）、泰格醫(yī)藥（醫(yī)藥）、華銳精密（先進(jìn)產(chǎn)業(yè)）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（非銀）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)
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