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行情回顧（2026.2.23~2026.2.27）：
　　中信煤炭指數(shù)4165.46點(diǎn)，上漲5.70%，跑贏滬深300指數(shù)4.62pct，位列中信板塊漲跌幅榜第4位。
　　節(jié)后第一周，正如節(jié)前判斷，國(guó)內(nèi)煤價(jià)開啟補(bǔ)漲，單周漲幅31元/噸。本輪價(jià)格上行主因印尼RKAB政策所致：“印尼（預(yù)期）減產(chǎn)→海外價(jià)格跳漲→進(jìn)口利潤(rùn)倒掛→國(guó)內(nèi)終端轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤采購(gòu)→國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲”，與國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)關(guān)系不大，因此后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)仍在于印尼RKAB政策落地情況?？紤]到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已步入季節(jié)性淡季，本輪煤價(jià)可能在漲至780元/噸左右后，漲勢(shì)放緩甚至出現(xiàn)小幅度調(diào)整，待給市場(chǎng)一定時(shí)間消化本輪漲幅后，隨著旺季前補(bǔ)庫(kù)周期的臨近，屆時(shí)煤價(jià)將向千元大關(guān)發(fā)起沖擊。
　　去年底至今的幾乎每一遍報(bào)告，我們均在強(qiáng)調(diào)今年煤炭市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的地方在于海外，而非國(guó)內(nèi)。一旦海外市場(chǎng)出現(xiàn)“黑天鵝”事件，煤價(jià)想象空間才有望徹底打開，而上述“黑天鵝”事件我們認(rèn)為或更多源于美國(guó)需求增加&印尼產(chǎn)量/出口下滑的共振。此外，美伊沖突也在一定程度上間接對(duì)全球煤炭市場(chǎng)造成影響，尤其利好國(guó)內(nèi)煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。
　　印尼對(duì)全球煤炭市場(chǎng)至關(guān)重要，一旦開啟大規(guī)模開啟減產(chǎn)，有望直接造成全球煤炭市場(chǎng)陷入明顯緊缺局面，海外價(jià)格亦有望開啟大幅上行，具體見我們節(jié)前發(fā)布的專題報(bào)告《印尼煤炭供給側(cè)行動(dòng)，重申全球煤價(jià)上行機(jī)遇》。
　　因此，我們?cè)缜巴瞥觥昂Ｍ?小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。此外，作為兗煤澳大利亞控股股東的兗礦能源，其營(yíng)收中煤化工占比亦相對(duì)偏高，需重點(diǎn)關(guān)注。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　節(jié)后動(dòng)力煤價(jià)格開啟補(bǔ)漲，焦煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行。截至2月28日，北港動(dòng)煤報(bào)收748元/噸，周環(huán)比+31元/噸；CCI柳林低硫主焦1550元/噸，周環(huán)比持平。
　　動(dòng)力煤方面，海外價(jià)格跳漲背景下，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，國(guó)內(nèi)煤價(jià)補(bǔ)漲。供應(yīng)方面，春節(jié)期間煤礦放假，停產(chǎn)減產(chǎn)情況普遍，坑口供應(yīng)收緊，不過近日煤礦陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)快速恢復(fù)中。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率69.5%，周環(huán)比下降15.9pct。需求方面，隨著春節(jié)假期的結(jié)束，工業(yè)企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，全國(guó)電廠日耗正逐步恢復(fù)中，但目前日耗水平整體偏低，且電廠庫(kù)存高于去年同期，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)積極性一般，仍以長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)為主。但受印尼政策影響，海外煤價(jià)快速上行，國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)港口市場(chǎng)價(jià)格快速上行。
　　本輪價(jià)格上行主因印尼RKAB政策所致：“印尼（預(yù)期）減產(chǎn)→海外價(jià)格跳漲→進(jìn)口利潤(rùn)倒掛→國(guó)內(nèi)終端轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)煤采購(gòu)→國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲”，與國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)關(guān)系不大，因此后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)仍在于印尼RKAB政策落地情況。考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已步入季節(jié)性淡季，本輪煤價(jià)可能在漲至780元/噸左右后，漲勢(shì)放緩甚至出現(xiàn)小幅度調(diào)整，待給市場(chǎng)一定時(shí)間消化本輪漲幅后，隨著旺季前補(bǔ)庫(kù)周期的臨近，屆時(shí)煤價(jià)將向千元大關(guān)發(fā)起沖擊。
　　焦煤方面，多數(shù)煤礦已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，焦企以消耗場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存為主，焦煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行。本周產(chǎn)地多數(shù)煤礦已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但產(chǎn)量尚未回歸正常水平，另外少數(shù)煤礦于元宵節(jié)后復(fù)工。目前多數(shù)焦企廠內(nèi)原料庫(kù)存尚可，多以消耗廠內(nèi)庫(kù)存為主，煤礦整體成交一般，部分基于出貨壓力價(jià)格下調(diào)30~100元/噸。供應(yīng)方面，春節(jié)期間多數(shù)煤礦停產(chǎn)放假，產(chǎn)地供應(yīng)大幅收緊，不過煤礦多于周初陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)整體供應(yīng)將快速恢復(fù)。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1021.8萬噸，周環(huán)比減少160.3萬噸。需求方面，下游焦化企業(yè)雖已基本復(fù)工，但開工率仍處于相對(duì)低位，多數(shù)焦企廠內(nèi)焦煤庫(kù)存尚可，采購(gòu)多以補(bǔ)充少量缺口為主，整體采購(gòu)節(jié)奏較為緩慢，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)將延續(xù)弱穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
　　投資策略：
　　受印尼減產(chǎn)消息影響，海外煤價(jià)有望開啟上行趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注“海外3小煤”：中國(guó)秦發(fā)（布局印尼）、力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）。
　　此外，作為兗煤澳大利亞控股股東的兗礦能源，其營(yíng)收中煤化工占比亦相對(duì)偏高，需重點(diǎn)關(guān)注。
　　年報(bào)業(yè)績(jī)披露在即，遵循““績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”，重點(diǎn)推薦中煤能源（H+A）、中國(guó)神華（H+A）、陜西煤業(yè)。
　　重點(diǎn)推薦深耕智慧礦山領(lǐng)域的科達(dá)自控；困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)。
　　此外，重點(diǎn)關(guān)注力量發(fā)展、Peabody“（ BTU）、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能，新集能源、山煤國(guó)際、電投能源、淮北礦業(yè)、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。
　　此外，前期完成控股變更、資產(chǎn)置換的江鎢裝備亦值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原煤進(jìn)口超預(yù)期，政策不及預(yù)期。