>> 華泰期貨-燃料油月報(bào)：美以軍事襲擊伊朗，地緣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步攀升-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔，康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：2月份燃料油與低硫燃料油整體呈現(xiàn)震蕩上漲態(tài)勢(shì)，主要受到原油端的帶動(dòng)，而油價(jià)核心上行驅(qū)動(dòng)來自于地緣政治層面，伊朗局勢(shì)升溫刺激地緣情緒溢價(jià)走高。FU主力合約月度漲幅錄得1.96%，LU主力合約月度跌幅錄得3.39%。
燃料油價(jià)差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：截至2月27日，新加坡高硫380掉期首行對(duì)Brent裂解價(jià)差錄得-5.15美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前下跌0.95美元/桶；新加坡低硫燃料油首行對(duì)Brent裂解價(jià)差錄得7.73美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前上漲4.68美元/桶；新加坡高硫380掉期首次行月差錄得2.1美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前下跌11.4美元/噸；新加坡低硫燃料油首次行掉期月差錄得4.2美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲4.35美元/噸；新加坡高低硫燃油現(xiàn)貨價(jià)差錄得79.51美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲36.41美元/噸；內(nèi)盤LU2605-FU2605合約價(jià)差錄得540元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲79元/噸。
成本端：2月份原油價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上漲走勢(shì)，整體波動(dòng)幅度較大。期間市場(chǎng)主要的驅(qū)動(dòng)因素來自于地緣政治層面，旋渦中心在伊朗。具體來看，隨著伊朗國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩急劇、美國(guó)派遣軍艦前往中東地區(qū)，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)、以色列采取軍事手段打擊伊朗，由于伊朗鄰近霍爾木茲海峽（全球石油運(yùn)輸最重要通道），一旦爆發(fā)戰(zhàn)事可能伊朗乃至波斯灣地區(qū)的石油供應(yīng)都將受到?jīng)_擊，即便之前未爆發(fā)實(shí)際沖突，巨大的尾部風(fēng)險(xiǎn)也導(dǎo)致原油隱含的地緣情緒溢價(jià)顯著攀升。2月份美國(guó)與伊朗展開了幾輪談判，但缺乏決定性進(jìn)展，雙方在鈾濃縮問題上存在明顯分歧，局勢(shì)走向仍不明朗，短期市場(chǎng)波動(dòng)或繼續(xù)由地緣消息面主導(dǎo)。本周周末美國(guó)與以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)大規(guī)?？找u，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊在襲擊中喪生，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)宣布禁止船只通過霍爾木茲海峽，市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)開始兌現(xiàn)，下周原油地緣溢價(jià)或受到進(jìn)一步抬升，但伊朗要完全阻斷霍爾木茲海峽存在較大難度，目前有多個(gè)國(guó)家指示本國(guó)油輪暫時(shí)避開海峽附近水域，以免卷入危險(xiǎn)。目前市場(chǎng)重要關(guān)注點(diǎn)在于伊朗最高領(lǐng)袖逝世后國(guó)家權(quán)力結(jié)構(gòu)的變化、伊朗對(duì)美以的軍事反擊烈度、伊朗及附近國(guó)家石油設(shè)施受損情況、以及霍爾木茲海峽封鎖的范圍與持續(xù)時(shí)間。最后值得一提的是，近期如果排除地緣帶來的情緒溢價(jià)，月差結(jié)構(gòu)、實(shí)貨升貼水等指標(biāo)暗示原油現(xiàn)實(shí)基本面趨于疲軟。這意味著如果未來伊朗局勢(shì)再度緩和，地區(qū)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)解除，油價(jià)存在沖高回落甚至補(bǔ)跌的可能。
供應(yīng)方面（高硫燃料油）：中東地區(qū)近期籠罩在伊朗局勢(shì)的不確定性下，供應(yīng)面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)，2月份未造成實(shí)質(zhì)性斷供，而本周周末的空襲則將風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。參考Kpler船期數(shù)據(jù)，中東2月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在332萬噸，環(huán)比減少83萬噸，同比下降22萬噸。伊朗方面，參考船期數(shù)據(jù)來看，伊朗2月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在85萬噸，環(huán)比減少29萬噸，同比下降44萬噸。目前觀察到伊朗3月份的發(fā)貨量?jī)H有2.3萬噸。在美國(guó)與以色列發(fā)動(dòng)大規(guī)?？找u、并造成伊朗最高領(lǐng)袖在內(nèi)多名高層領(lǐng)導(dǎo)陣亡的背景下，地區(qū)局勢(shì)極度緊張，伊朗關(guān)閉霍爾木茲海峽的舉動(dòng)則對(duì)波斯灣地區(qū)石油供應(yīng)造成直接沖擊。參考Kpler口徑，2025年伊朗高硫燃料油月均發(fā)貨量估計(jì)在117.2萬噸，波斯灣整體高硫燃料油月均發(fā)貨量估計(jì)在337.6萬噸。此外，伊朗燃料油是我國(guó)地方煉廠的原料來源之一，尤其在委內(nèi)瑞拉重油成本大幅抬升后，伊朗油對(duì)于地?zé)挾允墙?jīng)濟(jì)性相對(duì)可觀的原料，因此供應(yīng)受影響的幅度與持續(xù)時(shí)間對(duì)市場(chǎng)極為重要。
俄羅斯方面，俄烏和談仍缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國(guó)延長(zhǎng)對(duì)俄制裁，烏克蘭無人機(jī)對(duì)俄羅斯軍事與石油設(shè)施的襲擊持續(xù)，但俄羅斯燃料油出口并未出現(xiàn)大幅下滑。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯2月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在243萬噸，環(huán)比減少78萬噸，同比增加61萬噸。此外值得一提的是，今年以來油輪運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，對(duì)燃料油跨區(qū)套利空間與貨運(yùn)量形成一定
抑制。參考船期數(shù)據(jù)，2月西區(qū)對(duì)亞太高硫燃料油發(fā)貨量?jī)H有133萬噸，環(huán)比減少126萬噸。
供應(yīng)方面（低硫燃料油）：1月份由于煉廠裝置變動(dòng)供應(yīng)壓力攀升，2月份有所緩和。Dangote煉廠RFCC裝置在2月16日結(jié)束檢修，預(yù)計(jì)低硫燃料油產(chǎn)量與出口再度回落。具體來看，參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞2月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)
計(jì)為29萬噸，環(huán)比減少7萬噸，同比下降4萬噸?？仆胤矫妫诎⒆鏍枱拸S復(fù)產(chǎn)后，1月發(fā)貨量基數(shù)較高，2月則出現(xiàn)回落。參考船期數(shù)據(jù)，科威特2月份低硫油發(fā)貨量估計(jì)在65萬噸，環(huán)比減少48萬噸，同比增加36萬噸。參考IIR消息，阿祖爾煉廠計(jì)劃在4月初開啟新一輪檢修。然而，相比較煉廠裝置檢修動(dòng)態(tài)，目前更主要矛盾在于地緣沖突的影響。中東地區(qū)生產(chǎn)燃料油以高硫?yàn)橹?，從波斯灣發(fā)貨的低硫燃料油大多來自于科威特，2025年月均發(fā)貨量在39.6萬噸。最后，國(guó)內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)量保持在中低位水平，12月份產(chǎn)量甚至出現(xiàn)下滑。參考隆眾資訊最新數(shù)據(jù)，2026年1月份國(guó)內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量85.3萬噸，產(chǎn)量環(huán)比減少5.2萬噸，跌幅5.75%。考慮到煉廠生產(chǎn)積極性不足，且柴油出口利潤(rùn)相對(duì)較好，部分配額可能會(huì)轉(zhuǎn)換到柴油端?？傮w來看，近期低硫燃料油局部供應(yīng)增量回落，且運(yùn)費(fèi)
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