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1.行業(yè)革新：多重邊際催化煤價(jià)趨于合理，反內(nèi)卷邏輯依舊
　　2016年以來(lái)供給側(cè)改革成功的標(biāo)桿與典范，隨著國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、以及雙碳政策深入推進(jìn)，行業(yè)有望再次迎來(lái)供給側(cè)改革（即反內(nèi)卷）。供給側(cè)改革或反內(nèi)卷的標(biāo)準(zhǔn)定義分為兩個(gè)階段：一是減產(chǎn)量抬煤價(jià)，二是去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)，二者缺一不可，且二是一的基礎(chǔ)。碳達(dá)峰之后我們會(huì)面臨再次的產(chǎn)能過(guò)剩，當(dāng)前提前著手于供給端的產(chǎn)能優(yōu)化，此外，印尼進(jìn)口煤的擾動(dòng)將加速煤價(jià)趨于合理區(qū)間，國(guó)內(nèi)煤炭供需趨于平衡，我們分析認(rèn)為翹盼的反內(nèi)卷雖與2016年多有相似，但會(huì)有其獨(dú)特性，將為煤炭的穩(wěn)健有序發(fā)展、價(jià)格的平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。
　　2.動(dòng)力煤價(jià)格反彈后將區(qū)間波動(dòng)，煉焦煤價(jià)格反彈具備完全彈性
　　動(dòng)力煤屬于政策煤種，我們判斷價(jià)格上行將經(jīng)歷“修復(fù)央企長(zhǎng)協(xié)、修復(fù)地方長(zhǎng)協(xié)、達(dá)到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報(bào)表盈虧平衡線”四個(gè)過(guò)程?，F(xiàn)貨修復(fù)第一和第二目標(biāo)至長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（央企長(zhǎng)協(xié)670元和地方長(zhǎng)協(xié)700元）之上，實(shí)際是大宗商品雙軌制運(yùn)行機(jī)制下的必選結(jié)果，長(zhǎng)協(xié)本身作為優(yōu)惠品種而與現(xiàn)貨形成倒掛，會(huì)促使下游用戶優(yōu)先購(gòu)買現(xiàn)貨而暫緩購(gòu)買長(zhǎng)協(xié)，從而驅(qū)動(dòng)現(xiàn)貨的價(jià)格修復(fù)。第三目標(biāo)達(dá)到“煤和火電企業(yè)”盈利均分位置（測(cè)算2025年是750元左右），是政策修復(fù)煤價(jià)目標(biāo)的理想結(jié)果。第三目標(biāo)理想價(jià)格之后的上穿過(guò)程屬于慣性結(jié)果，因?yàn)檎叩霓D(zhuǎn)向不是手術(shù)刀那么精準(zhǔn)，必然會(huì)有此過(guò)程，對(duì)于煤價(jià)上穿是否有頂部極值，則預(yù)測(cè)是電廠報(bào)表盈虧平衡線860元，區(qū)間為800-860元。煉焦煤屬于市場(chǎng)化煤種，我們判斷價(jià)格更多由供需基本面決定，對(duì)于其目標(biāo)價(jià)格可通過(guò)“煉焦煤與動(dòng)力煤價(jià)格的比值”作為參考，京唐港主焦煤現(xiàn)貨與秦港動(dòng)力煤的現(xiàn)貨比值為2.4倍，則與動(dòng)力煤第一、第二、第三、第四目標(biāo)對(duì)應(yīng)的煉焦煤目標(biāo)價(jià)分別為1608元、1680元、1800元、1920-2064元。焦煤期貨將修復(fù)與京唐港主焦煤現(xiàn)貨的貼水。
　　3.投資建議：反內(nèi)卷重塑核心價(jià)值，周期與紅利攻守兼?zhèn)?br>　　煤炭曾經(jīng)是傳統(tǒng)的周期股無(wú)疑，但隨著地緣政治、雙碳政策、煤&電盈利平衡等多因素的影響下，煤炭的周期屬性弱化已是事實(shí)，煤炭已體現(xiàn)出紅利和周期的雙重屬性。在經(jīng)濟(jì)偏弱和市場(chǎng)整體收益率下行的背景下，煤炭作為高股息紅利的代表，仍舊是市場(chǎng)最為認(rèn)可的價(jià)值資產(chǎn)；如政策助力和市場(chǎng)調(diào)節(jié)致使供需短期錯(cuò)配，煤炭股隨著煤價(jià)的變動(dòng)仍有望凸顯出周期屬性。我們判斷認(rèn)為周期與紅利雙重屬性，有望讓煤炭成為市場(chǎng)資金最優(yōu)先的配置資產(chǎn)。四主線精選煤炭個(gè)股將受益：主線一，周期邏輯：動(dòng)力煤的【晉控煤業(yè)、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能】；主線二，紅利邏輯：【中國(guó)神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長(zhǎng)邏輯：【新集能源、廣匯能源】
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)；供需錯(cuò)配引起的風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。