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投資要點(diǎn):
　　動力煤來看，2月27日北方港口動力煤745元/噸（周環(huán)比+27元/噸）。具體來看，（1）生產(chǎn)端，2月25日三西地區(qū)樣本煤礦產(chǎn)能利用率相較2月11日-12.34pct，主要系春節(jié)期間煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)。（2）運(yùn)輸端，截至2月27日市場發(fā)運(yùn)環(huán)比增加，大秦線一周內(nèi)日均發(fā)運(yùn)量周環(huán)比+21.5萬噸，呼鐵局一周內(nèi)日均批車數(shù)周環(huán)比+18列。（3）進(jìn)口煤方面，印尼RKAB審批進(jìn)度慢、主產(chǎn)區(qū)雨季擾動、齋月期間生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)效率受阻，同時印尼大多數(shù)目前電廠煤炭平均可用天數(shù)僅10天左右，遠(yuǎn)低于25天的標(biāo)準(zhǔn)水平，多重因素使得印尼煤貨源持續(xù)偏緊，外盤報價維持高位，疊加?xùn)|南亞其他國家采購需求對高價接受度高，進(jìn)口煤較國內(nèi)煤價的倒掛幅度進(jìn)一步走闊，動力煤Q5500國內(nèi)與澳洲價差截至2月24日已擴(kuò)大至-14元/噸。（4）需求端，2月26日六大電廠日耗周環(huán)比+64.1萬噸。（5）電廠庫存方面，本周六大電廠庫存周環(huán)比-9.2萬噸至1375.1萬噸，較上年同期+17.6萬噸。（6）非電需求端，2月26日甲醇和水泥開工率分別相較2月12日+0.11/-0.25pct，2月27日鐵水產(chǎn)量相較2月13日+2.77萬噸至233.33萬噸。（7）港口端，本周北方港口庫存環(huán)比+42.40萬噸。整體來看，供給端，由于印尼煤炭供應(yīng)持續(xù)偏緊（包括RKAB審批偏慢、齋月、主產(chǎn)區(qū)降雨、印尼電廠庫存偏低等原因），海外煤價繼續(xù)攀升，本周Q5500動力煤紐卡斯?fàn)柛跢OB價格環(huán)比上周+2美元/噸、CCI進(jìn)口3800含稅環(huán)比上周+34元/噸，進(jìn)口煤漲價使得國內(nèi)外倒掛進(jìn)一步走擴(kuò)（如動力煤Q5500國內(nèi)與澳洲價差截至2月24日已擴(kuò)大至-14元/噸），對內(nèi)貿(mào)煤價格繼續(xù)形成向上驅(qū)動。需求端，復(fù)工復(fù)產(chǎn)下電廠日耗上升，非電需求較節(jié)前上升。庫存端，港口庫存環(huán)比小幅上升但仍處低位，較去年同期-536.6萬噸。綜上，海外煤價漲勢顯著下，港口煤價周環(huán)比+27元/噸至745元/噸（截至2月27日），后續(xù)煤價預(yù)期同樣向上，關(guān)注非電復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及印尼rkab審批情況。中期維度來看，保供產(chǎn)能政策是否有變化，對行業(yè)供需平衡表或?qū)a(chǎn)生較大影響。
　　煉焦煤和焦炭來看，對于煉焦煤，2月25日樣本煤礦產(chǎn)能利用率相較2月11日-11.15pct至71.1%，主要系春節(jié)期間煤礦停產(chǎn)放假。蒙煤方面，節(jié)后甘其毛都口岸通關(guān)快速恢復(fù)，2月23日-2月26日甘其毛都口岸通關(guān)日均通關(guān)1331車，較節(jié)前一周同期日均增加183車。需求端，2月27日鐵水產(chǎn)量相較2月13日+2.77萬噸至233.33萬噸。庫存端，節(jié)前下游備貨基本完成，但春節(jié)期間供給端集中停產(chǎn)放假，產(chǎn)地累庫并不明顯，2月25日焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫存相1較日2+月10.179萬噸。整體來看，供給端，春節(jié)期間停產(chǎn)。需求端，鐵水生產(chǎn)節(jié)前增長，下游補(bǔ)庫基本結(jié)束。焦煤礦山庫存環(huán)比小幅累積，截至2月27日，港口主焦煤價格1,660.00元/噸（相較2月14日持平）。后續(xù)關(guān)注鐵水產(chǎn)量、進(jìn)口及國內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)表現(xiàn)，以及保供產(chǎn)能政策后續(xù)情況。對于焦炭，供給端，多數(shù)企業(yè)維持節(jié)前生產(chǎn)水平，2月26日焦企產(chǎn)能利用率周環(huán)比+0.03pct至74.19%。需求端，2月27日鐵水產(chǎn)量相較2月13日+2.77萬噸至233.33萬噸。庫存端，春節(jié)期間汽車運(yùn)輸效率下降，2月25日獨(dú)立焦化廠焦炭庫存相較2月11日上升但仍處低位。整體來看，焦炭基本面有所轉(zhuǎn)弱，后續(xù)關(guān)注兩會期間鋼焦生產(chǎn)變動以及上游煤價情況。
　　從大方向來看，煤炭開采行業(yè)供應(yīng)端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現(xiàn)一定震蕩和動態(tài)再平衡。復(fù)盤行業(yè)30年經(jīng)驗(yàn)，煤炭價格呈現(xiàn)震蕩向上趨勢，背后的驅(qū)動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環(huán)保投入的持續(xù)加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大征稅力度等，從行業(yè)發(fā)展大趨勢來看，上述驅(qū)動因素依然存在，煤價長期內(nèi)仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應(yīng)該是明確的。頭部煤炭企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。同時2025年起國家能源集團(tuán)、山東能源集團(tuán)、中國中煤能源集團(tuán)、國家電投集團(tuán)等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產(chǎn)注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發(fā)展信心、增厚企業(yè)成長性與穩(wěn)定性。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評級。重點(diǎn)關(guān)注：（1）穩(wěn)健型標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標(biāo)的：兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源、力量發(fā)展。（3）焦煤彈性較大標(biāo)的：神火股份、淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。
　　風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險；2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險；3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險；4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險；6）測算誤差風(fēng)險；7）煤礦事故擾動風(fēng)險；8）煤價超預(yù)期下滑風(fēng)險；9）全球貿(mào)易摩擦。