>> 廣發(fā)證券-中東地緣政治對(duì)于宏觀和大類資產(chǎn)的影響：一個(gè)框架-260303
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2026/3/3 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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新華社報(bào)道，2月28日美國(guó)和以色列從空中和海上對(duì)伊朗發(fā)起打擊，伊朗隨后對(duì)以色列和美國(guó)在中東的軍事目標(biāo)發(fā)起還擊，中東地緣政治局勢(shì)升溫。如何看本次地緣政治升溫對(duì)于全球宏觀形勢(shì)和大類資產(chǎn)的影響？
線索一：能源供應(yīng)的短期不確定性上升。霍爾木茲海峽每天承載大約2000萬(wàn)桶原油運(yùn)輸，占到全球供應(yīng)量的大約20%；陸上管道的短期替代性有限。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月2日深夜，伊朗宣布霍爾木茲海峽已被關(guān)閉。從布倫特原油價(jià)格來(lái)看，已從2月27日的72.9美元/桶上行至3月2日的77.7美元/桶。往后看，霍爾木茲海峽的停擺時(shí)間將是一個(gè)關(guān)鍵變量。
就伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)關(guān)閉霍爾木茲海峽一事，外交部指出，霍爾木茲海峽及其附近水域是重要的國(guó)際貨物和能源貿(mào)易通道，維護(hù)這一地區(qū)的安全穩(wěn)定，符合國(guó)際社會(huì)的共同利益。中方敦促各方立即停止軍事行動(dòng)，避免緊張事態(tài)進(jìn)一步升級(jí)，防止地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成更大的影響。
線索二：全球航運(yùn)的成本和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。沖突升溫導(dǎo)致紅海航線的連續(xù)性被打破。蘇伊士運(yùn)河是全球貿(mào)易的咽喉之一，連接紅海和地中海，承載著全球逾15%的貨物貿(mào)易以及30%以上的集裝箱運(yùn)輸量。中東緊張局勢(shì)之下全球航運(yùn)公司采取緊急措施，多家公司暫停相關(guān)航線。經(jīng)驗(yàn)上看，船舶被迫繞行非洲好望角，將單程增加大量航行時(shí)間，運(yùn)力周轉(zhuǎn)率將大幅下降。
新華網(wǎng)報(bào)道，活躍在這一海峽區(qū)域的全球物流巨頭地中海航運(yùn)、馬士基航運(yùn)、法國(guó)達(dá)飛海運(yùn)、德國(guó)赫伯羅特公司等日前均采取措施，指示船只前往安全區(qū)域避險(xiǎn)、暫停接新單、調(diào)整航線和時(shí)刻表，同時(shí)不少貨輪、油輪改道好望角，避開(kāi)蘇伊士運(yùn)河。
線索三：全球航空和旅游業(yè)存在短期結(jié)構(gòu)性影響。環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，中東多國(guó)宣布關(guān)閉領(lǐng)空，機(jī)場(chǎng)暫停運(yùn)營(yíng)，大量航班取消。中東一直是全球旅游業(yè)熱門(mén)目標(biāo)地之一，航空行業(yè)則同時(shí)存在旅游市場(chǎng)避險(xiǎn)和油價(jià)上行的影響。中東局勢(shì)升溫后，海外航空和旅游股調(diào)整明顯。針對(duì)中東地區(qū)局勢(shì)可能對(duì)用戶行程造成的影響，我國(guó)航空公司、OTA、旅行社等第一時(shí)間啟動(dòng)了應(yīng)急保障機(jī)制。
環(huán)球網(wǎng)援引央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，受地區(qū)緊張局勢(shì)影響，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，中東多國(guó)宣布關(guān)閉領(lǐng)空，機(jī)場(chǎng)暫停運(yùn)營(yíng)，大量航班取消，旅客出行受到影響。自俄烏沖突迫使航空公司避開(kāi)兩國(guó)領(lǐng)空以來(lái)，中東地區(qū)對(duì)全球航空業(yè)重要性日益凸顯。本次中東緊張局勢(shì)升級(jí)造成航空公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，并且多國(guó)領(lǐng)空關(guān)閉導(dǎo)致大量航班被迫繞道，燃油成本相應(yīng)增加。
線索四：歐美經(jīng)濟(jì)通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，其貨幣政策路徑不確定性增加。從美聯(lián)儲(chǔ)2月18日公布的FOMC會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，降息門(mén)檻已經(jīng)抬升，數(shù)位委員明確表示支持在聲明中納入雙向描述，屬于本輪寬松周期以來(lái)首次。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)原油價(jià)格上漲及貿(mào)易供應(yīng)鏈成本上升，導(dǎo)致美國(guó)通脹不確定性進(jìn)一步增加；歐洲經(jīng)濟(jì)脆弱性相對(duì)更高一些，日本極度依賴能源進(jìn)口。對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，會(huì)面臨再通脹或滯脹擔(dān)憂、流動(dòng)性環(huán)境波動(dòng)擔(dān)憂，以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的多重影響。
在前期報(bào)告《春節(jié)期間海外宏觀九大線索》中，我們做過(guò)梳理：2月18日美聯(lián)儲(chǔ)公布1月FOMC議息會(huì)議紀(jì)要顯示降息門(mén)檻實(shí)質(zhì)性抬升。對(duì)降息條件的重新定義“需要看到通脹回落的明確證據(jù)”（clear indication）提高了下一次降息的觸發(fā)門(mén)檻。紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部態(tài)度分化：（1）以Waller和Miran為代表的鴿派少數(shù)派仍主張即刻降息25bp，認(rèn)為當(dāng)前政策利率“仍具有實(shí)質(zhì)性限制性”；（2）占據(jù)多數(shù)的中間派支持暫停，認(rèn)為需等待通脹降溫的信號(hào)；（3）超出市場(chǎng)預(yù)期的是，“數(shù)位”（several）委員明確表示支持在聲明中納入雙向描述，即如果通脹持續(xù)高于目標(biāo)，“向上調(diào)整利率可能是合適的”。加息情景被正式納入討論框架，這是2025年寬松周期開(kāi)啟以來(lái)的首次。關(guān)注這一點(diǎn)對(duì)于海外大類資產(chǎn)的影響。
線索五：全球避險(xiǎn)情緒上升，貴金屬避險(xiǎn)敘事再度升溫；因?yàn)榀B加通脹焦慮，美債的避險(xiǎn)功能并不明顯；降息預(yù)期弱化背景下美元有所升值；因擔(dān)心經(jīng)濟(jì)對(duì)原油的依賴度，日元的避險(xiǎn)功能也不明顯。2025年是全球貨幣體系去美元化和“定價(jià)錨”敘事的單邊演繹，從黃金、白銀的定價(jià)來(lái)看，2026年1月底出現(xiàn)峰值，后敘事松動(dòng)特征明顯、定價(jià)調(diào)整劇烈。但2月下旬起，在中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫的背景下，貴金屬再度出現(xiàn)一輪升勢(shì)。10年期美債收益率中樞變化不大，3月2日和2月25日持平；同期日元有所貶值。
從2026年1月29日的高點(diǎn)算起，COMEX黃金、COMEX銀至2月17日低點(diǎn)，調(diào)整幅度分別為9.3%、37.5%。
2月下旬金銀再度上漲，至3月2日，COMEX黃金、COMEX銀較2月17日分別反彈9.7%、23.7%。
3月2日美元指數(shù)為98.5，高于2月27日的97.6。
10年期美債收益率3月2日收于4.05%，持平于2月25日。美元兌日元匯率3月2日收于157.4，日元較2月27日的156.1小幅貶值。
線索六：“全球安全赤字”的關(guān)注度上升。在報(bào)告《從達(dá)沃斯論壇看全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)注焦點(diǎn)》中，我們?cè)赋鰪?月下旬的冬季達(dá)沃斯論壇來(lái)看，地緣經(jīng)濟(jì)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)
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