>> 國(guó)信證券-2026年政府工作報(bào)告解讀：力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
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來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
田地，李智能，邵興宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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會(huì)議：
3月5日上午9時(shí)，十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議開(kāi)幕會(huì)在北京人民大會(huì)堂舉行，習(xí)近平等黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人出席大會(huì)。國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)代表國(guó)務(wù)院，向十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議作政府工作報(bào)告。
解讀：
摘要
今年政府工作報(bào)告在總體目標(biāo)設(shè)定上，延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”優(yōu)先于“穩(wěn)中求進(jìn)”的順序，彰顯發(fā)展質(zhì)量的更高權(quán)重。據(jù)此，GDP增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)至4.5%－5.0%區(qū)間。這一調(diào)整有助于在供需失衡、外擾內(nèi)弱的轉(zhuǎn)型期平衡增長(zhǎng)與質(zhì)量，客觀上為“樹(shù)立和踐行正確政績(jī)觀”打下基礎(chǔ)。值得注意的是，根據(jù)赤字倒推的名義GDP增速預(yù)期逐年上升至5.04%，首次超過(guò)實(shí)際目標(biāo)區(qū)間，釋放出政府強(qiáng)力推動(dòng)走出低通脹、實(shí)現(xiàn)價(jià)格回升的信號(hào)。
財(cái)政政策繼續(xù)“更加積極”，但實(shí)際安排呈現(xiàn)積極且克制的特征。今年公布的廣義赤字總規(guī)模為11.89萬(wàn)億元，廣義赤字率約8.1%，較上年有所回落。其中，財(cái)政赤字率維持在4%，赤字規(guī)模5.89萬(wàn)億元；新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億元，與上年持平；特別國(guó)債總規(guī)模調(diào)整為1.6萬(wàn)億元，主要用于“兩重”建設(shè)（8000億）、消費(fèi)品以舊換新（2500億）、設(shè)備更新（2000億）及國(guó)有大行注資（3000億）。中央預(yù)算內(nèi)投資安排7550億元，穩(wěn)步提升?？傮w看，財(cái)政力求在可持續(xù)性與穩(wěn)增長(zhǎng)取得平衡，8000億元的政策性金融工具有望靠前落地。
貨幣政策繼續(xù)“適度寬松”，核心在于“靈活高效”。政策將保持流動(dòng)性充裕以配合財(cái)政發(fā)力，而降準(zhǔn)降息則需相機(jī)抉擇。預(yù)計(jì)全年降準(zhǔn)一次（50BP）、降息一次（10-15BP），操作上二季度有望先行降準(zhǔn)配合發(fā)債高峰，6月份后視內(nèi)外部形勢(shì)（如銀行凈息差、美聯(lián)儲(chǔ)政策走向）擇機(jī)降息。
總體目標(biāo)：放低增長(zhǎng)，修復(fù)通脹
今年政府工作報(bào)告延續(xù)了去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述順序，將“著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”置于“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)”之前。這一排序上的調(diào)整，體現(xiàn)了今年宏觀政策更加關(guān)注發(fā)展質(zhì)量，總量擴(kuò)張的優(yōu)先次序有所調(diào)降。相應(yīng)地，今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為4.5%－5.0%區(qū)間，較2025年的“5%左右”有所下調(diào)。這反映出在樹(shù)立和踐行正確政績(jī)觀的要求下，“十五五”開(kāi)局之年統(tǒng)籌增長(zhǎng)與質(zhì)量的訴求進(jìn)一步深化。
增長(zhǎng)目標(biāo)的適度下調(diào)，有助于在宏觀層面更好地統(tǒng)籌供給與需求。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨多重挑戰(zhàn)：國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)性失衡的格局尚未扭轉(zhuǎn)，外部需求的不確定性持續(xù)上升，中美、中日等主要經(jīng)貿(mào)關(guān)系在地緣政治摩擦加劇的背景下存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從基數(shù)效應(yīng)看，去年四季度經(jīng)濟(jì)增速已回落至4.5%，疊加去年較高基數(shù)，今年上半年維持5%增速的壓力較大。從增長(zhǎng)模式看，長(zhǎng)期以來(lái)，擴(kuò)張供給端是宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，但在當(dāng)前“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向下，繼續(xù)依賴(lài)強(qiáng)刺激推高供給，可能加劇供需失衡。因此，適當(dāng)調(diào)降增速目標(biāo)，有助于在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱的轉(zhuǎn)型期，平衡發(fā)展速度與質(zhì)量，減輕地方穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力。
值得關(guān)注的是，根據(jù)2024至2026年政府工作報(bào)告中披露的赤字率與赤字規(guī)模，可以倒推同期名義GDP增速預(yù)期分別為4.56%、4.97%和5.04%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。今年名義GDP增速目標(biāo)開(kāi)始超過(guò)實(shí)際GDP增速目標(biāo)區(qū)間，這一結(jié)構(gòu)性變化釋放了積極信號(hào)：表明走出低通脹環(huán)境、推動(dòng)價(jià)格水平溫和回升成為核心訴求。
財(cái)政政策：積極但克制
2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，但今年的廣義赤字沒(méi)有出現(xiàn)大幅擴(kuò)張，廣義赤字率還有所下降。2026年廣義赤字總規(guī)模是11.89萬(wàn)億，比去年兩會(huì)公布的11.86萬(wàn)億略有增加。根據(jù)赤字規(guī)模和赤字率測(cè)算，今年的廣義赤字率大約是8.1%，比去年的8.4%有所回落。今年財(cái)政赤字率維持在4%，赤字規(guī)模5.89萬(wàn)億，比去年的5.66萬(wàn)億增加了2300億。預(yù)計(jì)其中地方赤字8000億，和去年保持一致；中央赤字5.09萬(wàn)億。
特別國(guó)債規(guī)模從去年的1.8萬(wàn)億降到了今年的1.6萬(wàn)億，主要是消費(fèi)品以舊換新減少500億、注資特別國(guó)債減少2000億。其中超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模1.3萬(wàn)億，和去年總額一致。其中8000億用于“兩重”建設(shè)，和去年持平；2500億用于消費(fèi)品以舊換新，比去年的3000億有所減少；2000億用于設(shè)備更新，和去年持平；剩下的500億用途尚未公布，預(yù)計(jì)用于補(bǔ)貼服務(wù)消費(fèi)。另外，今年安排3000億注資特別國(guó)債，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。去年注資特別國(guó)債的發(fā)行規(guī)模是5000億，后續(xù)可能還會(huì)有2000億用于注資大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。
今年新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模和去年持平。今年計(jì)劃安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億，進(jìn)一步完善專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目負(fù)面清單管理，推進(jìn)自審自發(fā)試點(diǎn)工作，重點(diǎn)支持重大項(xiàng)目建設(shè)、置換隱性債務(wù)、清理政府拖欠賬款等事項(xiàng)。其中，預(yù)計(jì)除了原定的8000億用于化解債務(wù)的新增專(zhuān)項(xiàng)債之外，還有4000到5000億用于清理政府拖欠賬款，以及大約5000億用于土地儲(chǔ)備。后續(xù)可能繼續(xù)安排專(zhuān)項(xiàng)債限額，用于補(bǔ)充地方財(cái)力和支持項(xiàng)目建設(shè)
今年財(cái)政預(yù)算支出增速目標(biāo)與上年保持一致。一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次突破30萬(wàn)億，較上年增加約1.27萬(wàn)億。2025年全國(guó)一般公共預(yù)算支出完成28.7萬(wàn)億，據(jù)此測(cè)算，20
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