>> 山西證券-通信行業(yè)周跟蹤：英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期，3月催化劑密集關(guān)注市場波動(dòng)下的布局良機(jī)-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
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| 736KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
張?zhí)?，趙天宇 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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行業(yè)動(dòng)向：
1）英偉達(dá)公布FY2026Q4業(yè)績，數(shù)據(jù)中心業(yè)績超出市場預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)同環(huán)比大幅增長。英偉達(dá)2026財(cái)年第四財(cái)季實(shí)現(xiàn)營收681億美元，同比增長73%，環(huán)比增長20%，高于分析師普遍預(yù)期，凈利潤達(dá)430億美元，同比增長94%，環(huán)比增長35%。其中，數(shù)據(jù)中心營收在第四財(cái)季收入623億美元，同環(huán)比分別增長75%、22%，Hyperscale CSP仍然是最大客戶類別。在數(shù)據(jù)中心營收中，第四財(cái)季計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營收513億、110億美金，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品同環(huán)比分別增長263%、34%，表現(xiàn)亮眼。公司認(rèn)為，增長動(dòng)力主要來自面向GB200、GB300的的NVLink計(jì)算架構(gòu)出貨以及以太網(wǎng)和InfiniBand平臺(tái)發(fā)展，我們認(rèn)為銅連接、1.6T光模塊相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司25Q4、26Q1有望實(shí)現(xiàn)顯著環(huán)比增長。英偉達(dá)表示，過去四個(gè)季度已累計(jì)出貨600萬顆Blackwell GPU，Blackwell+Rubin預(yù)計(jì)銷售額將超過5000億美元。英偉達(dá)對(duì)2027財(cái)年第一財(cái)季給出的指引為營收780億美元左右，高出市場此前預(yù)期。我們認(rèn)為，AI編程智能體工作流的token增長具有超線性、多線程、不可預(yù)測特性，將是中短期token增長的主要驅(qū)動(dòng)，相關(guān)公司如Anthropic近期推出的產(chǎn)品定價(jià)也表明客戶愿意為AI助理交付按結(jié)果付費(fèi)，B端、G端市場空間爆發(fā)在即。
2）英偉達(dá)或于3月中旬GTC2026上揭曉CPO、LPU、Feynman最新Roadmap，海外算力板塊催化在即。根據(jù)Semianalysis近期報(bào)告，Rubin平臺(tái)或包括NVL8、VRNVL72、VRCPX等多種SKU產(chǎn)品，通過Vera CPU、RubinGPU、NVLINK6 Switch、ConnectX9、Bluefield4、Spectrum6六大核心芯片在算力、HBM、NVLINKSERDES、光連接、散熱、供電方面實(shí)現(xiàn)了全面升級(jí)。Scaleout方面，Rubin平臺(tái)或有多款CPO交換機(jī)可供選擇，我們認(rèn)為市場目前對(duì)于CPO板塊的主要分歧在于滲透率快慢、光模塊廠商參與度的問題，這些在GTC2026上有望得到更加明確的展示。而在Scaleup層面，將于2027年推出的RubinUltra或有正交背板和CPO/NPO兩種互聯(lián)方式，而兩種技術(shù)是用于不同SKU還是同時(shí)使用市場認(rèn)為在GTC2026上會(huì)看到答案。由于Rubin Ultra將首次嘗試Kyber機(jī)柜架構(gòu)，而這是下一代Feynman GPU的主要機(jī)柜形態(tài)，因此對(duì)于CPO/NPO在柜內(nèi)光的預(yù)期行情或于2026年就開始顯著體現(xiàn)。此外，對(duì)于Feynman架構(gòu)，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注對(duì)于A16制程的應(yīng)用、3D堆疊SRAM架構(gòu)、內(nèi)存池架構(gòu)以及光IO技術(shù)的全面滲透進(jìn)化。
3）DeepSeek新品發(fā)布和MWC2026或于下周開啟，關(guān)注國產(chǎn)算力和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。根據(jù)新智元引述《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，DeepSeekv4或于近期登場，或是一款支持圖片、視頻、文本生成的原生多模態(tài)大模型。DeepSeek v4的多模態(tài)和coding性能或較上代大幅提升，同時(shí)基于此前發(fā)布的稀疏注意力機(jī)制、上下文長度擴(kuò)展、Engram條件記憶技術(shù)等，可以預(yù)見DeepSeek v4將會(huì)是一流的智能體底座大模型。算力方面，DeepSeek V4可能原生實(shí)現(xiàn)與國產(chǎn)芯片廠商比如昇騰的優(yōu)化適配，這意味著在推理市場國產(chǎn)芯片已經(jīng)具備獨(dú)當(dāng)一面的生產(chǎn)級(jí)能力。此外，2026年3月2日至5日，世界移動(dòng)通信大會(huì)MWC將在西班牙巴塞羅那拉開帷幕，展會(huì)圍繞智能基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)智能、AI賦能企業(yè)、AI中樞、科技普惠、游戲規(guī)則變革者6大核心主題展開，或是歷屆MWCAI含量最高者。根據(jù)鮮棗課堂報(bào)道，MWC2026的主要看點(diǎn)將包括AI終端（如AI手機(jī)創(chuàng)新、車聯(lián)網(wǎng)、人形機(jī)器人）、6G、光通信、衛(wèi)星通信。我們認(rèn)為近期美伊以軍事沖突凸顯了高精度衛(wèi)星遙感、廣覆蓋衛(wèi)星通信在現(xiàn)代戰(zhàn)爭的作用，衛(wèi)星板塊經(jīng)歷了一段時(shí)間調(diào)整具備再啟動(dòng)可能，看好通信載荷、星間激光、星載算力服務(wù)器、手機(jī)直連衛(wèi)星芯片等賽道。
建議關(guān)注：1）CPO/NPO光引擎：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、環(huán)旭電子、源杰科技；2）柜內(nèi)光無源器件：太辰光、天孚通信、致尚科技、唯科科技、長芯博創(chuàng)、仕佳光子、蘅東光；3）國產(chǎn)算力：華豐科技、華工科技、寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份、天數(shù)智芯、盛科通信；4）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：航天電子、信科移動(dòng)、烽火通信、上海瀚訊、長江通信、智明達(dá)、電科藍(lán)天、電科芯片。
市場整體：本周（2026.02.23-2026.02.27）市場整體上漲，申萬通信指數(shù)漲4.76%，深圳成指漲2.80%，上證綜指漲1.98%，科創(chuàng)50指數(shù)漲1.20%，滬深300漲1.08%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲1.05%。細(xì)分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為IDC（+36.44%）、連接器（+11.39%）、光纜海纜（+9.11%）。從個(gè)股情況看，潤澤科技、瑞可達(dá)、高瀾股份、烽火通信、亨通光電漲幅領(lǐng)先，漲幅分別為+35.15%、+30.71%、+24.31%、+23.80%、+23.38%。網(wǎng)宿科技、長芯博創(chuàng)、太辰光、英維克、數(shù)據(jù)港跌幅居前，跌幅分別為-10.30%、-5.33%、-5.15%、-4.10%、-3.29%。。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
海外算力需求不及預(yù)期，國內(nèi)運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)投資不及預(yù)期，市場競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格下降超出預(yù)期，外部制裁升級(jí)。
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