>> 國信證券-大類資產(chǎn)配置雙周觀點：地緣敘事再起，油金如何看-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
大?。?/td>
| 2673KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王開 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心結(jié)論：股>商>債?；谌蚝暧^信號模型與兩會政策基調(diào)判斷，當(dāng)前經(jīng)濟周期處于復(fù)蘇窗口與地緣擾動的交織期。建議維持美、德、日等海外權(quán)益資產(chǎn)進攻的同時，利用高彈性的有色金屬對沖通脹風(fēng)險；黃金受強美元擠壓呈現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)化，原油則在供給側(cè)斷裂預(yù)期下進入地緣溢價重估；國內(nèi)資產(chǎn)把握“兩會”政策紅利；債市端需防御階段性流動性波動。
黃金與原油：屬性重估與溢價狂飆。黃金避險屬性近期鈍化，受強美元與利率回升擠壓，與VIX指數(shù)呈現(xiàn)罕見負(fù)相關(guān)，呈現(xiàn)對流動性敏感的風(fēng)險資產(chǎn)特征。相比之下，原油受伊朗局勢升級驅(qū)動，ICE布油期限結(jié)構(gòu)極度貼水，現(xiàn)貨溢價急劇拉升；期權(quán)偏度顯示5DC等價外看漲溢價非線性跳升，反映市場正對供給端斷裂的尾部風(fēng)險進行恐慌性定價。
有色金屬：鋰礦庫存極值驅(qū)動反彈，銅鋁實現(xiàn)新舊動能接力。有色金屬是當(dāng)前確定性較高的順周期板塊。鋰電受津巴布韋出口收緊與國內(nèi)采礦證制度變更影響，供給嚴(yán)重受限，疊加出口退稅下調(diào)引發(fā)“搶出口”效應(yīng)，國內(nèi)極低庫存將催化價格彈性。銅鋁領(lǐng)域?qū)Φ禺a(chǎn)鏈脫敏，新能源、儲能及特高壓構(gòu)筑的需求基本盤穩(wěn)固，隨著兩會后擴內(nèi)需政策落地，銅鋁有望迎來業(yè)績與估值雙擊。
海外權(quán)益：美德日占優(yōu)，注意美股內(nèi)部權(quán)重脫離。全球配置模型顯示，美、德、日為權(quán)益資產(chǎn)首選。美股方面，關(guān)注標(biāo)普500與其等權(quán)指數(shù)負(fù)相關(guān)的罕見背離。處于對AI顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式的擔(dān)憂，資金通過“HALO交易”規(guī)避軟件等輕資產(chǎn)行業(yè)，抱團涌入重資產(chǎn)的資源與傳統(tǒng)制造。建議跟蹤納指100與防御板塊PE比值，在觸及1倍以下的歷史極底前，對科技股仍保持審慎。
中國權(quán)益：A股布局“兩會”，港股關(guān)注流動性與業(yè)績底。政府工作報告將“擴內(nèi)需”置于首位；首提“智能經(jīng)濟”，腦機接口、未來能源等硬科技自立自強邏輯將驅(qū)動估值重構(gòu)，政策線有望指引A股資金流向。港股體現(xiàn)盈利改善與流動性收縮的博弈。恒生指數(shù)盈利持續(xù)上修，恒生科技的估值已至冰點，隨著年報后回購重啟及大廠AI追趕效應(yīng)，流動性與業(yè)績底的共振反彈值得期待。
美元：地緣局勢驅(qū)動階段性反彈，宏觀基本面難撐長期走強。受“沃什交易”及伊朗局勢發(fā)酵等不可控事件驅(qū)動，美元近一個多月顯著脈沖。但長期看，美國實際時薪下行拖累消費快速下臺階，AI對白領(lǐng)工種的替代從星星之火演變?yōu)槠髽I(yè)的真實壓力。在通脹主項普遍下行、財政赤字惡化及美聯(lián)儲降息周期的大背景下，美元并不具備持續(xù)上漲的經(jīng)濟基礎(chǔ)。
中債：短端防范流動性擾動，長端關(guān)注期限溢價修復(fù)。短端看，3月MLF與同業(yè)存單迎來集中到期高峰，疊加季末考核與政府債發(fā)行加快，資金波動或上升。長端看，利率波動受期限溢價主導(dǎo)。當(dāng)前期限溢價處于歷史區(qū)間下限，隨著PPI-CPI剪刀差有望2026年上半年轉(zhuǎn)正，價格回暖預(yù)期將強化。若期限溢價隨通脹預(yù)期回升，長端利率存在顯著上行壓力，配置上建議中性偏防御。
風(fēng)險提示：伊朗地緣局勢惡化失控、美國就業(yè)市場因AI效應(yīng)超預(yù)期崩塌、政策效果不及預(yù)期
|
|
