>> 華聯(lián)期貨-國債周報：政策寬松托底債市，地緣擾動加劇通脹風(fēng)險-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
大小： |
2123KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
石舒宇 |
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周度觀點
截至2026年3月7日，國內(nèi)債市整體呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的窄幅震蕩格局，10年期國債收益率圍繞1.75%至1.85%區(qū)間波動，截至3月4日，10年期國債活躍券收益率已下破1.79%。資金面保持寬松態(tài)勢，政策面延續(xù)積極支持導(dǎo)向，短期資金利率大幅波動的概率較低，央行將持續(xù)通過逆回購、MLF等各類工具對沖市場流動性擾動；同時，貸款投放強度回落、稅收“小月”等因素將進(jìn)一步減輕流動性壓力，隔夜資金利率中樞有望維持在政策利率下方。
政策環(huán)境方面，2026年作為“十五五”開局之年，政府工作報告明確實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。財政端，赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元，擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元、特別國債3000億元，安排地方政府專項債券4.4萬億元，財政支出首破30萬億元，準(zhǔn)財政加力特征明顯；貨幣端，將靈活高效運用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動性充裕，引導(dǎo)金融支持重點領(lǐng)域。
中長期來看，債市需重點關(guān)注四大風(fēng)險因素：一是國債供給壓力，3月兩會后國債發(fā)行節(jié)奏將加快，新增供給可能稀釋二級市場配置需求；二是機構(gòu)行為分化，券商、中小銀行、基金等交易機構(gòu)在期限偏好和操作方向上存在明顯分歧，可能加劇市場波動；三是季末信貸投放影響，大型銀行在季末傾向于增加貸款投放，進(jìn)而減少對債券的配置需求；四是中東地緣局勢帶來的通脹傳導(dǎo)風(fēng)險，當(dāng)前美伊沖突升級引發(fā)全球能源供應(yīng)危機，國際油價、天然氣價格大幅飆升，霍爾木茲海峽通航不確定性加劇，能源價格上漲不僅會推高全球通脹水平，影響美聯(lián)儲年內(nèi)降息節(jié)奏，還可能傳導(dǎo)至國內(nèi)，進(jìn)而影響央行貨幣政策走向，對債市形成間接沖擊。
2026年3月中國債券市場發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)顯著收縮態(tài)勢，全口徑發(fā)行總額為24904.88億元。發(fā)行主體方面，國有企業(yè)仍是信用債市場的絕對主導(dǎo)，發(fā)行總額11041.56億元，占比82.3%，民營企業(yè)雖發(fā)行只數(shù)較多但單只規(guī)模偏小，體現(xiàn)出不同主體融資規(guī)模的顯著差異；債券品種方面，同業(yè)存單占據(jù)主導(dǎo)地位，發(fā)行總額8599.40億元，占比64.1%，是銀行間市場流動性管理的核心工具，公司債與中期票據(jù)合計占比約19%，成為實體經(jīng)濟(jì)直接融資的重要渠道；主體評級方面，高評級主體優(yōu)勢突出，AAA評級主體發(fā)行規(guī)模占比42.9%；發(fā)行利率方面，當(dāng)月債券市場平均發(fā)行利率為1.82%，處于歷史較低水平。央行行長表示，將繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松，兼顧穩(wěn)增長、防風(fēng)險與高質(zhì)量發(fā)展的多重目標(biāo)。
2月央行公開市場操作精準(zhǔn)發(fā)力，重點覆蓋春節(jié)前后流動性關(guān)鍵時點。其中，2月5日開展1185億元7天期逆回購（利率1.40%）和3000億元14天期逆回購，2月6日續(xù)作315億元7天期逆回購（利率1.40%）和3000億元14天期逆回購，時隔一個半月重啟14天期逆回購，累計凈投放達(dá)6000億元，有效保障了春節(jié)期間市場流動性平穩(wěn)。此外，2月央行中期借貸便利（MLF）續(xù)作加量3000億元，連續(xù)12個月加量續(xù)作，進(jìn)一步強化了中期流動性充裕的預(yù)期。
從當(dāng)前資金面狀況來看，截至3月6日，DR001加權(quán)平均利率為1.3194%，微升并持續(xù)徘徊于1.26%-1.32%的低位；DR007利率為1.4149%，下行超3bp，整體呈現(xiàn)寬松態(tài)勢。1月R001、R007均值分別為1.34%、1.51%，環(huán)比分別變化5bp、-1bp。目前銀行間市場資金供給充裕，匿名點擊系統(tǒng)（X-repo）上隔夜報價維持1.25%，3月初市場擾動因素較少，機構(gòu)融出意愿充分。加之兩會召開期間政策面維穩(wěn)流動性的預(yù)期增強，預(yù)計資金利率將繼續(xù)保持低位運行。
2026年2月13日，中國人民銀行發(fā)布2026年1月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，社融總量超預(yù)期開門紅，信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)消費強、房貸弱特征，M1大幅增長帶動貨幣流動性明顯活化。
2026年1月新增社融7.22萬億元，同比多增1654億元，創(chuàng)下歷史同期高位，其中政府債成為主要拉動項，這主要得益于2026年政府債發(fā)行繼續(xù)前置，疊加春節(jié)錯位影響，1月政府債同比多增2831億元，政府部門融資對社融的支撐作用進(jìn)一步延續(xù)，此外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債也同步改善。
2026年1月信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)分化征，反映出當(dāng)前內(nèi)需修復(fù)的不均衡性。其中，1月新增居民短貸錄得1097億元，同比多增1594億元，實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，這主要是因為春節(jié)前年貨采買、文旅出行等消費需求集中釋放，刺激了居民的部分消費貸需求。而1月新增居民中長貸錄得3469億元，同比少增1466億元，凸顯出房貸需求持續(xù)承壓的態(tài)勢，說明當(dāng)前樓市仍處于修復(fù)初期，相關(guān)刺激政策仍有待出臺。
2026年1月M1同比增速回升1.1%至4.9%，M2同比增速則上行0.5%至9.0%，M1-M2剪刀差收窄，標(biāo)志著貨幣流動性趨于活化。其中，M1作為狹義貨幣，涵蓋現(xiàn)金與企業(yè)活期存款，代表著市場活錢和交易活躍度，M2作為廣義貨幣，包含M1、定期存款及儲蓄存款，代表著整體流動性，剪刀差收窄意味著活期存款增速回升，資金正從“躺平”狀態(tài)轉(zhuǎn)向周轉(zhuǎn)、消費和經(jīng)營領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)活躍度逐步提升，這也體現(xiàn)出適度寬松的貨幣政策正在持續(xù)發(fā)力，市場流動性
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