>> 萬聯(lián)證券-老鳳祥(600612)點評報告：2025Q4業(yè)績表現(xiàn)亮眼，渠道端積極布局主題店-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李瀅 |
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全年業(yè)績承壓，25Q4利潤大幅增長。公司發(fā)布2025年業(yè)績快報。2025年公司實現(xiàn)營收528.23億元（同比-6.99%），歸母凈利潤17.55億元（同比-9.99%），扣非歸母凈利潤15.88億元（同比-11.92%），業(yè)績承壓推測是由于金價高位抑制部分黃金珠寶首飾需求，導(dǎo)致銷量有所下滑。其中，Q4實現(xiàn)營收42.11億元（同比+14.50%），歸母凈利潤1.74億元（同比+82.49%），收入與利潤端均取得快速增長，推測是由于金價上行推動終端產(chǎn)品提價，以及原材料成本相對低位增厚毛利。
渠道端調(diào)整開店，著重布局主題店。2025年，公司積極推動市場拓展，通過成立區(qū)域子公司、開設(shè)區(qū)域直營店等方式穩(wěn)定市場存量并拓展增量。截至2025年末，公司共計擁有營銷網(wǎng)點達(dá)到5355家（含境外直營店17家），較2024年末的5838家凈減少483家。其中直營店213家，凈增加16家；加盟店5142家，凈減少499家，關(guān)閉低店效門店，推動整體門店提質(zhì)增效。此外，公司在優(yōu)化傳統(tǒng)門店的同時，著重布局“藏寶金”、“鳳祥囍事”主題店，以適應(yīng)新的消費場景。截至2025年三季度末，公司“藏寶金”主題店達(dá)到133家、“鳳祥囍事”主題店40家。
盈利預(yù)測與投資建議：受黃金價格高位上行、黃金稅收新政落地等因素影響，黃金珠寶首飾銷量表現(xiàn)較為疲軟。公司作為黃金珠寶行業(yè)龍頭，渠道端持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)門店，著重布局主題店，未來整體店效有望提升；隨著產(chǎn)品工藝的不斷升級，毛利率仍有一定的上行空間。我們判斷，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定仍然存在，疊加地緣摩擦、新興經(jīng)濟(jì)體央行購金等將會進(jìn)一步推高金價，金價高位對黃金珠寶終端需求的影響仍有可能持續(xù)，根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為3.35/3.70/3.96元/股，對應(yīng)2026年3月11日收盤價的PE分別為13/12/11倍，下調(diào)為“增持”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、原材料價格大幅波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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