>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)投資觀察：通脹回升的金融影響推導(dǎo)-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 4438KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
本期觀察區(qū)間：2026/3/9-2026/3/13。本文數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)。
板塊表現(xiàn)方面：本期銀行板塊整體上漲1.5%，排在所有行業(yè)第6位。
投資建議：通脹回升對金融市場的影響是當(dāng)下核心問題，理解如下：首先，本輪油價上行與2022年俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致的油價上行最大的不同在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期位置。22年國內(nèi)正處于國內(nèi)地產(chǎn)下行初期，庫存周期亦處于高位。目前則截然不同，我們已處于企業(yè)庫存周期底部、財政支撐內(nèi)需/出口拉動外需的需求周期啟動階段、也可能處在地產(chǎn)周期的底部，處在PPI增速見頂回落（2021年11月）第五年，多周期共振的底部，油價帶動價格因子大幅拐頭的可能性不容忽視，實際上，本輪商品價格上漲已經(jīng)持續(xù)較長時間，商品上漲已經(jīng)呈現(xiàn)普遍性趨勢。
今年以來，企業(yè)庫存的被動下降和對公中長期貸款的同比多增、出口的超預(yù)期增長，三月份以來1M票據(jù)利率走勢上行且已高于去年同期反映實體信貸需求正處于恢復(fù)趨勢中，以上種種跡象顯示我們可能處在庫存周期的啟動位置，全球通脹凸顯了中國產(chǎn)品的相對優(yōu)勢，油價上漲亦可能進(jìn)一步推升這一相對優(yōu)勢，從而更容易向終端傳導(dǎo)。
可能的金融影響：第一，隨著名義經(jīng)濟(jì)的回升，長債利率將向上突破震蕩區(qū)間上沿。超長端利率上行已經(jīng)持續(xù)一年，十年期國債利率震蕩格局預(yù)計也將向上突破。央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策對非銀同業(yè)活期調(diào)整可能是今年最后一次利率政策工具，考慮到物價逐漸回升環(huán)境，貨幣政策的“靈活”大概率指的是方向靈活，“高效”可能意味著不再動用價格型政策工具。第二，金融市場風(fēng)偏階段性下降，實物資產(chǎn)名義回報率上升將驅(qū)動資本追逐實體資產(chǎn)，同時名義經(jīng)濟(jì)回升也意味著廣譜資產(chǎn)流動性的收縮，流動性驅(qū)動的估值擴(kuò)張可能會變慢，資產(chǎn)市場可能從流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，這一過程轉(zhuǎn)換可能金融資產(chǎn)會先經(jīng)歷一輪逆風(fēng)期。第三，短期看風(fēng)偏和油價上漲驅(qū)動了美元的避險和交易需求，但長期看資本流向的底層邏輯依然是安全性驅(qū)動，中東動蕩時間越長，美元貨幣體系的不安全性將持續(xù)上升，最終仍將驅(qū)動資本流入人民幣資產(chǎn)，當(dāng)然這也取決于金融基礎(chǔ)設(shè)施的開放速度。
對于銀行業(yè)而言，行業(yè)可能需要調(diào)整利率下行周期的思維慣性，做好金融市場利率和負(fù)債成本不再下行的準(zhǔn)備。規(guī)模優(yōu)勢銀行需要降低融出資金期限、擴(kuò)大結(jié)算性存款的獲取，從保護(hù)客戶角度減少超長期限金融產(chǎn)品的銷售。中小型銀行需要適度拉長負(fù)債端久期，控制金融投資規(guī)模，以預(yù)防周期拐點出現(xiàn)時負(fù)債端和投資收益的沖擊。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)不及預(yù)期；（5）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險超預(yù)期。
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